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公司發(fā)布2023年一季報(bào)，業(yè)績(jī)超預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.00億元（YoY-15%，QoQ+66%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.54億元（YoY-17%，QoQ+384），扣非歸母凈利潤(rùn)7.14億元（YoY-20%，QoQ+439），業(yè)績(jī)超出預(yù)期。23Q1公司綜合毛利率為27.49%，同比下滑2.28pct，環(huán)比增長(zhǎng)4.52pct，凈利率為16.77%，同比降低0.4pct，環(huán)比增長(zhǎng)11pct。23Q1公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為0.51、1.64、0.14億元，環(huán)比分別變化-0.44、-0.41、+0.25億元。同時(shí)公司單獨(dú)進(jìn)行減值測(cè)試的應(yīng)收款項(xiàng)、合同資產(chǎn)減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回4552萬(wàn)元。
　　市場(chǎng)需求偏弱導(dǎo)致原藥價(jià)格回落，公司Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，我們認(rèn)為主要受益于戰(zhàn)略合作伙伴長(zhǎng)協(xié)訂單量和價(jià)格的穩(wěn)定。2022年以來(lái)，農(nóng)藥原藥供求關(guān)系的快速變化對(duì)行業(yè)帶來(lái)顯著影響，海外主要市場(chǎng)庫(kù)存高企，產(chǎn)品價(jià)格快速下行，22Q4開始市場(chǎng)采購(gòu)持觀望態(tài)度，需求疲軟有進(jìn)一步加劇了階段性供應(yīng)過剩，23Q1依舊延續(xù)此態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致原藥價(jià)格仍持續(xù)回落。根據(jù)中農(nóng)立華原藥數(shù)據(jù)，1Q23年公司主要產(chǎn)品市場(chǎng)均價(jià)分別為：聯(lián)苯菊酯22.79萬(wàn)元/噸（YoY-32%，QoQ-13%）、功夫菊酯17.45萬(wàn)元/噸（YoY-26%，QoQ-10%）、氟啶脲46.67萬(wàn)元/噸（YoY-18%，QoQ-6%）、草甘膦4.32萬(wàn)元/噸（YoY-43%，QoQ-19%）、硝磺草酮11.68萬(wàn)元/噸（YoY-31%，QoQ-7%）、吡唑醚菌酯26.23萬(wàn)元/噸（YoY+1%，QoQ-11%）、苯醚甲環(huán)唑15.68萬(wàn)元/噸（YoY-20%，QoQ-8%）、丙環(huán)唑16.68萬(wàn)元/噸（YoY-20%，QoQ-8%）。根據(jù)23Q1經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，公司原藥銷量2.80萬(wàn)噸（YoY-2%），平均售價(jià)10.27萬(wàn)元/噸（YoY-8%），實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.73億元（YoY-10%）；制劑銷量1.90萬(wàn)噸（YoY+13%），平均售價(jià)5.22萬(wàn)元/噸（YoY-6%），實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.94億元（YoY+6%），價(jià)格回落遠(yuǎn)低于市場(chǎng)的變動(dòng)，我們認(rèn)為主要是公司戰(zhàn)略合作客戶長(zhǎng)協(xié)訂單穩(wěn)定了整體價(jià)格。同時(shí)原材料端也有較大改善，公司主要原材料氯化亞砜、鹽酸、醋酸、水合肼、一氯甲烷、異戊二烯、氫溴酸同比分別變化-60%、-52%、-49%、-47%、-25%、-19%、-17%。
　　股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃激發(fā)公司活力，葫蘆島項(xiàng)目奠定公司成長(zhǎng)基因，看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展。2023年4月12日，公司發(fā)布2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案修正案），計(jì)劃擬授予共計(jì)不超過228名激勵(lì)對(duì)象限制性股票341.14萬(wàn)股，占本激勵(lì)計(jì)劃公告時(shí)公司股本總額的1.10%。此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的推出，有助于深入挖掘公司潛力，全方位激發(fā)公司活力，使各方共同關(guān)注公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。公司計(jì)劃投資42.38億元建設(shè)年產(chǎn)15650噸農(nóng)藥原藥、7000噸農(nóng)藥中間體及66133噸副產(chǎn)品項(xiàng)目，包括4500噸/年殺蟲劑、8050噸/年除草劑和3100噸/年殺菌劑，主要產(chǎn)品涉及咪草煙、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羥胺、莎稗磷、四氯蟲酰胺等。該項(xiàng)目建設(shè)周期2.5年，投產(chǎn)后預(yù)計(jì)年均營(yíng)業(yè)收入為40.83億元，總投資收益率（ROI）17.16%，項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（所得稅后）15.65%。葫蘆島項(xiàng)目接續(xù)優(yōu)嘉項(xiàng)目，高額資本開支開啟公司新一輪成長(zhǎng)。
　　投資分析意見：考慮目前原藥價(jià)格持續(xù)下調(diào)，以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為17.98、20.71、24.50億元（原值為20.10、23.18、26.21億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為16、14、12X，公司作為國(guó)內(nèi)原藥生產(chǎn)龍頭，工藝技術(shù)、生產(chǎn)管理方面的優(yōu)勢(shì)顯著，持續(xù)的資本開支支撐未來(lái)成長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；2）產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌；3）原材料價(jià)格大幅上漲。