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核心觀點：
　　國內交易的是過于悲觀的經濟預期修正，海外交易的是寬松交易回擺下緊縮預期升溫。展望未來，緊縮預期升溫下，衰退交易正在發(fā)酵，后續(xù)good news is bad news and bad news is worse的交易環(huán)境可能出現。
　　尊重事實，國內交易的是持續(xù)超預期的經濟數據下，市場對此前過于悲觀的預期進行修正。一季度持續(xù)超預期的經濟數據說明了高層穩(wěn)經濟的決心和成果。一方面無論是出口、投資信貸還是消費的相關數據都說明了復蘇趨勢的完好，市場交易慣性下對未來的持續(xù)性始終存疑，交易較為鈍化。另一方面，TMT板塊交易過于擁擠，在海外緊縮預期重燃，國內經濟數據持續(xù)超預期下，資金有獲利了結切換的需求。
　　海外交易是緊縮預期的升溫。從資產表現來看，美元指數和美債收益率已開始反彈，主要原因有三：一是SVB破產影響緩解，美國商業(yè)銀行信貸規(guī)模已連續(xù)兩周恢復增長，同時美聯(lián)儲重新恢復原先的縮表節(jié)奏。二是美國兩黨就債務上限問題未達成一致，美債利率上行，市場預期流動性未來可能收緊，并導致3個月及以上期限的美債利率上行。三是美聯(lián)儲高官表述整體較為鷹派，大部分官員表示當前的金融環(huán)境仍趨于寬松，就業(yè)和薪資狀況未得到明顯緩解，緊縮需要持續(xù)。
　　展望未來過于樂觀的寬松預期修正下，衰退交易正逐步發(fā)酵，未來可能會出現good news is bad news and bad news is worse(好消息是壞消息，壞消息更是壞消息)的交易環(huán)境。當前市場對衰退預期帶來的寬松交易的利好已較為充分，但是對緊縮的交易與聯(lián)儲的指引仍有些差距，而資產價格對衰退帶來的EPS下滑并無反映。因此未來無論是超預期的good news帶來的緊縮預期還是bad news帶來的EPS下行預期都會對資產價格走勢帶來負面影響。目前領先指標和紐約聯(lián)儲的模型皆指向美國經濟將在接下來的時間里走弱。部分資產已有開始定價衰退交易的端倪，如油價整體維持back結構跌至接近OPEC+宣布減產前，文華商品指數技術面破位等。
　　風險提示：
　　1、美國經濟軟著陸；2、地緣政治沖突；3、美聯(lián)儲領先市場寬松。