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事件：2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.49億元（同比-17.2%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.05億元（同比-25.2%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)12.21億元（同比-33.2%），毛利率為44.10%（同比-4.65pcts），符合預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：受國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜多變、全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等影響，電子產(chǎn)品行業(yè)整體需求有所放緩，疊加下游廠商去庫(kù)存影響，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品盈利出現(xiàn)下滑。
　　分產(chǎn)品來(lái)看：公司主導(dǎo)產(chǎn)品從最初的單一電阻發(fā)展成為目前以通信部件、電子元件及材料、半導(dǎo)體部件、陶瓷燃料電池部件等產(chǎn)品為主的多元化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2022年，（1）光通信部件板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.79億元，同比-15.99%。毛利率為48.13%，同比-1.85pcts；（2）電子元件材料板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.61億元，同比-30.52%。毛利率為44.86%，同比-4.65pcts；（3）半導(dǎo)體部件實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.8億元，同比-16.27%。毛利率為30.74%，同比-6.84pcts；（4）接線端子板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.14億元，同比+1.92%。
　　分地區(qū)來(lái)看：（1）境內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.62億元，同比-18.54%。毛利率為43.50%，同比-5.00pcts；境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.88億元，同比-11.71%。毛利率為46.34%，同比-3.44pcts。分銷售模式來(lái)看：公司銷售以直銷為主，直銷營(yíng)收為46.05億元，毛利率為45.93%；分銷營(yíng)收為5.45億元，毛利率為28.63%。
　　持續(xù)加大研發(fā)投入，高容MLCC研發(fā)進(jìn)展順利。2022年，公司加大研發(fā)投入，研發(fā)投入金額同比增長(zhǎng)8.04%，研發(fā)人員數(shù)量同比增長(zhǎng)5.03%，研發(fā)人員數(shù)量占比提升4.71pcts。公司MLCC在高容量、小尺寸的研發(fā)上取得重大進(jìn)展；陶瓷燃料電池應(yīng)用系統(tǒng)（SOFC）的裝機(jī)容量達(dá)到210KW，相關(guān)合作示范應(yīng)用項(xiàng)目相繼通過(guò)驗(yàn)收，成為我國(guó)SOFC發(fā)展的重要里程碑節(jié)點(diǎn)。
　　MLCC價(jià)格觸底反彈，產(chǎn)能大幅提升。電子元件景氣已處于底部，稼動(dòng)率及產(chǎn)品價(jià)格逐步回升。2018-2020年底，三環(huán)MLCC產(chǎn)能分別為20/40/100億只/月，根據(jù)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，公司2022年底產(chǎn)能約為300億只/月。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)20.26億元，考慮到電子元件景氣已處于底部，稼動(dòng)率及產(chǎn)品價(jià)格逐步回升，上調(diào)2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為25.75億元（上調(diào)幅度為9.95%），新增2025年預(yù)測(cè)為32.25億元，對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為29x、23x、18x。公司為中國(guó)電子陶瓷行業(yè)龍頭，多產(chǎn)品產(chǎn)銷量已經(jīng)成為全球第一，并且也是國(guó)內(nèi)少數(shù)實(shí)現(xiàn)高度垂直一體化的企業(yè)。公司MLCC大幅擴(kuò)產(chǎn)，長(zhǎng)期需求旺盛；陶瓷插芯、PKG陶瓷封裝基座業(yè)務(wù)受益5G、汽車電子景氣帶動(dòng)的需求增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新增產(chǎn)量無(wú)法消化；產(chǎn)品單價(jià)下滑；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。