>> 西部證券-三環(huán)集團(300408)22年業(yè)績預告點評：MLCC周期復蘇疊加高容突破，22Q4經(jīng)營情況環(huán)比改善-230130
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
單慧偉 |
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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績預告，預計全年實現(xiàn)歸母凈利潤12.87-16.89億元，同比下降16%~36%；扣非凈利潤10.42-14.08億元，同比下降23%~43%。
全年業(yè)績符合預期。以中值計，預計公司22年年實現(xiàn)歸母凈利潤14.88億元，同比-26%；扣非歸母凈利潤12.25億元，同比-33%，業(yè)績符合預期。分季度看（以中值計），預計22Q4實現(xiàn)歸母凈利潤2.45億元，環(huán)比-19%；預計扣非歸母凈利潤1.83億元，環(huán)比-21%?？紤]22年底計提獎金費用約1億元，隨著22Q4 MLCC行業(yè)周期見底復蘇，公司實際經(jīng)營情況有所改善。
MLCC行業(yè)周期于22Q4企穩(wěn)回升，營運指標有所提升。MLCC行業(yè)于21Q2進入下行周期，22Q3-22Q4經(jīng)銷商、代理商及原廠陸續(xù)完成去庫，行業(yè)于22Q4迎來補庫需求，渠道價格持續(xù)反彈、已于年底結束倒掛。隨著Q4行業(yè)需求環(huán)比改善，公司產(chǎn)能利用率較Q3有所提升，預計由22Q3最低的50%提升至22Q4約60%。隨著23年下游消費電子、家電、工業(yè)、網(wǎng)通等領域需求逐季改善疊加高容、車載高端產(chǎn)品突破，公司盈利能力有望持續(xù)提升。
MLCC國產(chǎn)替代空間廣闊，垂直一體化鑄就核心競爭力。1）據(jù)Paumnaok，19年全球MLCC行業(yè)規(guī)模為121億美元，行業(yè)CAGR達7.08%。國內MLCC廠商份額較低，19年日本廠商全球份額合計過半；三星電機份額21%，僅次于村田；國內份額較低，據(jù)我們測算，22年三環(huán)全球份額僅約1%，MLCC國產(chǎn)替代空間廣闊。2）公司垂直一體化布局，掌握核心原材料配方制備能力和核心設備自制能力，提升產(chǎn)品穩(wěn)定性，降低成本，鑄就高毛利率壁壘。
盈利預測：隨著23-24年下游終端需求逐步復蘇，疊加MLCC國產(chǎn)替代進程不斷推進，預計22-24年公司歸母凈利潤分別為15.07、20.00、27.52億元，分別同比-25.0%、32.7%、37.6%，維持“增持”評級。
風險提示：終端需求復蘇不及預期；產(chǎn)品價格下跌風險；行業(yè)競爭加劇風險。
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