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三環(huán)集團(tuán)深耕電子陶瓷領(lǐng)域多年，一體化布局技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。公司深耕電子陶瓷行業(yè)50余年，公司在產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性、技術(shù)服務(wù)等方面得到客戶的認(rèn)可，在國(guó)內(nèi)電子陶瓷行業(yè)處于龍頭地位；公司在生產(chǎn)成本和最終產(chǎn)品性能等方面具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，盈利能力強(qiáng)，公司亦憑借技術(shù)和成本的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額；目前公司主導(dǎo)產(chǎn)品已進(jìn)入國(guó)內(nèi)外主流品牌供應(yīng)鏈，客戶優(yōu)勢(shì)明顯。
　　 MLCC價(jià)格進(jìn)入底部區(qū)間，一體化布局龍頭公司彈性大。1）MLCC具有一定大宗屬性，2022年以來(lái)，受下游需求不振及渠道端庫(kù)存高企影響，行業(yè)景氣度較弱，目前原廠及渠道庫(kù)存已進(jìn)入低位，價(jià)格已進(jìn)入底部區(qū)間，預(yù)計(jì)隨著消費(fèi)電子企穩(wěn)，新一輪周期即將開(kāi)啟。2）新能源汽車的高速發(fā)展及5G建設(shè)推動(dòng)MLCC需求中樞上移：新能源汽車所需MLCC較傳統(tǒng)車數(shù)量提升數(shù)倍，預(yù)計(jì)2025年汽車領(lǐng)域所需MLCC數(shù)量將為6461億顆，五年CAGR達(dá)16.2%；MLCC在5G領(lǐng)域應(yīng)用廣闊，隨著5G手機(jī)滲透率不斷提升及5G基站建設(shè)，預(yù)計(jì)2025年通信領(lǐng)域MLCC數(shù)量將增長(zhǎng)至2.11萬(wàn)億顆，2021-2025復(fù)合增長(zhǎng)率12%，長(zhǎng)期來(lái)看，MLCC需求結(jié)構(gòu)將從以消費(fèi)電子為主轉(zhuǎn)變?yōu)槠?、工控占比提升?yōu)化。3）面對(duì)下游需求提升，下游MLCC廠商紛紛擴(kuò)產(chǎn)：目前MLCC市場(chǎng)處于日臺(tái)系寡頭壟斷，當(dāng)前國(guó)產(chǎn)MLCC份額不足5%，國(guó)產(chǎn)替代空間巨大。4）垂直一體化布局提升公司MLCC競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)能儲(chǔ)備充沛助力公司營(yíng)收高增：公司多年來(lái)一直從事MLCC的研發(fā)及生產(chǎn)，在上游材料及生產(chǎn)技術(shù)上擁有十余項(xiàng)專利。公司2020、2021年兩次定增，均將募投項(xiàng)目放在MLCC業(yè)務(wù)，重點(diǎn)發(fā)展5G通訊、工業(yè)和車規(guī)級(jí)MLCC，合計(jì)增加產(chǎn)能5400億只/年，為2020年的產(chǎn)能5倍，產(chǎn)能充沛助力公司營(yíng)收高增。
　　傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，受下游需求企穩(wěn)復(fù)蘇。受益于光纖連接器市場(chǎng)增長(zhǎng)，光通信設(shè)備所需組件的需求穩(wěn)健，而公司作為陶瓷插芯龍頭企業(yè)在市場(chǎng)中占有核心地位，5G基站及數(shù)據(jù)中心建設(shè)將推動(dòng)陶瓷插芯業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。此外，陶瓷封裝基座業(yè)務(wù)亦消費(fèi)電子需求企穩(wěn)及隨著日本廠商退出SAW濾波器市場(chǎng)，為公司帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司營(yíng)業(yè)收入分別為56.77億元、74.98億元、97.74億元，同比-9%、+32%、+30%，2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為16.57億元、23.38億元、31.01億元，同比-18%、41%、33%。參考可比公司2022年平均估值23倍，考慮到公司業(yè)績(jī)彈性及公司MLCC業(yè)務(wù)領(lǐng)先地位，公司技術(shù)水平高，客戶優(yōu)質(zhì)，首次覆蓋，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、下游需求不及預(yù)期；2、新建產(chǎn)能不及預(yù)期；3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。?、研報(bào)使用信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)