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投資邏輯：MLCC是公司的核心增量業(yè)務(wù)。1）行業(yè)層面：從價(jià)格、庫存水位等維度來看，處于下行周期的MLCC行業(yè)或已觸底，且出現(xiàn)邊際改善跡象，靜待下游需求復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)行業(yè)進(jìn)入下一輪上行周期。2）公司層面：公司定增項(xiàng)目推進(jìn)順利、產(chǎn)能充足，隨著高容MLCC產(chǎn)能陸續(xù)釋放、高容產(chǎn)品占比不斷提升，疊加整體價(jià)格企穩(wěn)、稼動(dòng)率或?qū)⒒厣?，公司毛利率有望觸底反彈、業(yè)績拐點(diǎn)可期。
　　MLCC業(yè)務(wù)：國產(chǎn)替代趨勢下潛在開拓空間廣闊，高容產(chǎn)品放量助力實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。5G商用、新能源汽車滲透率持續(xù)提升，其終端產(chǎn)品對MLCC產(chǎn)品性能和規(guī)格要求更高、用量需求更大，為MLCC行業(yè)打開新的增量空間。國內(nèi)MLCC市場在全球范圍內(nèi)占據(jù)重要地位，但整體需求量遠(yuǎn)大于出貨供給，尤其是較為高端的MLCC目前仍主要依賴于海外進(jìn)口，高容、小尺寸產(chǎn)品國產(chǎn)替代空間廣闊。公司先后兩次定增，募集資金主要用于高容和5G通訊用MLCC的擴(kuò)產(chǎn)，待兩個(gè)項(xiàng)目實(shí)施完成，達(dá)產(chǎn)后有望新增產(chǎn)能5400億只/年，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)收入約38億元/年。公司是國內(nèi)MLCC行業(yè)少有的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化布局的平臺(tái)型龍頭企業(yè)，技術(shù)、產(chǎn)能、成本、產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢突出，在國產(chǎn)替代進(jìn)程中公司或?qū){借優(yōu)勢爭取更多的份額。隨著高容MLCC產(chǎn)能陸續(xù)釋放，公司有望在MLCC業(yè)務(wù)打開新的增量空間、實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)并舉，伴隨下游需求企穩(wěn)回暖有望實(shí)現(xiàn)多點(diǎn)開花。公司傳統(tǒng)陶瓷插芯業(yè)務(wù)市占率穩(wěn)居第一位，隨著IDC建設(shè)和5G基站建設(shè)增速回暖，公司該業(yè)務(wù)有望直接受益；公司通過自研實(shí)現(xiàn)打破海外企業(yè)在陶瓷封裝基座領(lǐng)域的技術(shù)壟斷，隨著晶振需求逐步向好、SAW濾波器基座逐步放量，未來受益于國產(chǎn)化替代趨勢有望加速導(dǎo)入市場；氮化鋁陶瓷基片、陶瓷劈刀、燃料電池隔膜板等新業(yè)務(wù)推進(jìn)順利、發(fā)展勢頭良好，雖體量尚小但增速可觀，未來其業(yè)績貢獻(xiàn)有望逐步放量。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤為15.6/22.8/31.2億元。考慮到MLCC行業(yè)成長性可觀、國產(chǎn)替代尚有廣闊空間可拓展，公司作為平臺(tái)型電子陶瓷企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈布局、成本和價(jià)格方面競爭優(yōu)勢明顯，高容產(chǎn)品放量進(jìn)展順利、占比有望持續(xù)提升進(jìn)一步增強(qiáng)整體毛利率優(yōu)勢，我們給予公司2023年35倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)格41.65元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：定增項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；下游需求回暖不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。