>> 東方證券-三環(huán)集團(300408)電子陶瓷一體化龍頭，MLCC迎來收獲期-230315
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
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| 1752KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
蒯劍,李庭旭 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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深耕電子陶瓷五十余載，打造一體化產業(yè)布局。公司致力于電子陶瓷領域，掌握從粉體制備、前道成型燒結、后道加工和表面處理等工藝，是國內少數(shù)實現(xiàn)垂直一體化的電子陶瓷公司。公司產品結構呈現(xiàn)多元化，目前已形成陶瓷部件、陶瓷基板、陶瓷封裝基座、MLCC（多層片式陶瓷電容器）、燃料電池電解質隔膜片、接線端子等多門類產品結構。2019-2021年公司營收由27.3億元高速增長至62.2億元，毛利率常年穩(wěn)定在50%左右高位，相較同業(yè)優(yōu)勢明顯。
傳統(tǒng)業(yè)務與新興業(yè)務并進，拓展市場新空間。公司光纖陶瓷插芯產能居于全球首位，伴隨全球光纖連接器市場穩(wěn)定增長，公司該項業(yè)務得到持續(xù)的盈利保障；公司在陶瓷封裝基座領域加大產研投入向SAW濾波器進軍，未來有望受益于國產替代趨勢加速導入市場；公司陶瓷基片產品達國際先進水平，其中氧化鋁基片業(yè)務市占率穩(wěn)居全球第一。陶瓷劈刀、燃料電池隔板等新業(yè)務進展順利，關鍵技術有所突破，公司拓展新業(yè)務版圖實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
MLCC需求增量空間巨大，公司擴充產能卡位高端迅速發(fā)展。新能源汽車加速滲透、5G通訊迅猛發(fā)展、物聯(lián)網(wǎng)技術普及拉動MLCC需求增長。根據(jù)集微咨詢和IDC數(shù)據(jù)，2025年車規(guī)級MLCC需求量有望突破6000億顆，5G手機MLCC需求量有望突破1.6萬億顆。此外，受益于海外龍頭退出中低端MLCC市場，疊加國產替代程度加深，公司MLCC產品銷量迅速攀升，并不斷向汽車電子等高端領域邁進。公司募資加大高端MLCC產研投入，2020年公司擬投入募集資金18.95億元用于“5G通信高品質MLCC擴產技術改造項目”，2021年投入37.5億元用于“高容量系列MLCC擴產項目”，預計項目達產后新增MLCC年產能5400億只，高品質MLCC有望成為公司盈利新極。未來隨著MLCC行業(yè)周期逐步觸底上行，MLCC價格和市場需求均有望恢復，公司擴產項目持續(xù)推進，高容MLCC產品迅速放量，有望驅動公司業(yè)績進一步提升。
盈利預測與投資建議
我們預測公司2022-2024年每股收益分別為0.79、1.11、1.42元，根據(jù)可比公司23年平均35倍PE估值水平，對應39.36元人民幣目標價，首次給予買入評級。
風險提示
下游需求不及預期、產能擴張不及預期、新增產能無法消化、行業(yè)競爭加劇風險、假設條件變化影響測算結果。
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