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盈利能力維持較高水平。公司此前披露過年報(bào)的業(yè)績快報(bào)，主要數(shù)據(jù)變化不大。公司2022年、2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2024億元、53億元，同比分別增長13.1%、9.7%；2022年、2023年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤100億元、25億元，同比增長28.2%、17.5%，快于營收增速，主要是資產(chǎn)質(zhì)量改善的情況下，撥備計(jì)提壓力減輕。公司2022年加權(quán)ROE19.5%，同比上升1.9個(gè)百分點(diǎn)，依然維持在同業(yè)前列；2023年一季度加權(quán)年化ROE17.8%，同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。
　　資產(chǎn)依然維持較快增長。公司2022年、2023年一季度總資產(chǎn)同比增長19.4%、17.6%，2023年一季末總資產(chǎn)達(dá)到0.99萬億元，增速基本維持穩(wěn)定。公司2022年、2023年一季度存款同比分別增長20.3%、18.9%，其中定期存款，尤其是個(gè)人定期存款增長較快；貸款同比增長25.2%、29.9%，主要是對(duì)公貸款快速增長。公司一季末核心一級(jí)資本充足率8.15%。
　　凈息差同比降低。公司披露的2022年日均凈息差2.04%，同比降低9bps，受到生息資產(chǎn)收益率下降和負(fù)債成本上升的雙重影響。資產(chǎn)端來看，受LPR下行、向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利等因素影響，貸款收益率同比降低10bps；負(fù)債端來看，受存款定期化影響，存款成本同比上升17bps。從測(cè)算的單季度凈息差數(shù)據(jù)來看，公司凈息差也持續(xù)有所下行。
　　資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，撥備覆蓋率處于較高水平。我們測(cè)算的2022年不良生成率同比下降1bp至0.05%，接近于零，在較低的不良生成率水平上保持穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異。公司不良率、關(guān)注率、逾期率均持續(xù)降低且保持在較低水平，2023年一季末不良率為0.76%，關(guān)注率為0.41%，2022年末逾期率也只有0.81%。在資產(chǎn)質(zhì)量改善的情況下，公司撥備計(jì)提壓力明顯減輕，成為凈利潤快速增長的主要推動(dòng)力，2022年信用減值損失同比減少30%，2023年一季度同比減少14%。公司2022年末、2023年一季末撥備覆蓋率分別為502%、481%，保持在較高水平。
　　投資建議：我們將盈利預(yù)測(cè)前推一年，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤116/133/150億元，同比增速15.9/14.3/12.7%；攤薄EPS為3.04/3.48/3.94元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為4.6/4.0/3.5x，PB為0.8/0.7/0.6x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走弱可能對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不利影響。