>> 西南證券-華利集團(300979)業(yè)績符合預期，關注下游庫存去化節(jié)奏-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡欣 |
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業(yè)績摘要：2022]年公司實現營收205.7億元，同比增長17.7%；實現歸母凈利潤32.3億元，同比增長16.6%，整體業(yè)績符合預期。單Q4來看，公司實現營收52億元，同比增長7.4%；實現歸母凈利潤7.8億元，同比增長1.5%，受下游品牌去庫存影響，增速有小幅放緩。
盈利能力略承壓，費控有所優(yōu)化。2022年公司毛利率為25.9%，同比下降1.4pp，一方面下游品牌去庫存疊加疫情沖擊等因素共致產能利用率下降，導致各品類毛利率均承壓；但另一方面毛利率較高的休閑運動鞋銷售占比提升一定程度上抑制了整體毛利率的下滑。分品類來看，運動休閑鞋/戶外靴鞋/運動涼鞋及拖鞋的毛利率分別為26.7%（-2.2pp）/16.5%（-2.2pp）/18.6%（-1.9pp）。費用率方面，公司總費用率為5.2%，同比下降0.2pp，其中銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率分別為0.4%/3.8%/1.4%/-0.3%，分別同比+0pp/-0.2pp/+0.1pp/-0.1pp，費控有所優(yōu)化。此外公司所得稅率下降4.8pp至21.1%。綜合來看，公司凈利率為15.7%，同比下降0.2pp，保持穩(wěn)健。
產品量價齊升，休閑運動鞋表現亮眼。量價分拆來看，22年公司實現銷售量2.2億雙，同比增長4.7%，銷售均價為93.2元/雙，同比增長12.5%（剔除匯率影響均價同比增長7.4%）。按品類分拆來看，2022年公司運動休閑鞋/戶外靴鞋/運動涼鞋及拖鞋/其他業(yè)務分別貢獻營收184.8億元/10.4億元/10.1億元/0.4億元，分別同比+30%/-34.5%/-38.5%/+18.2%。
核心客戶訂單充沛，競爭優(yōu)勢穩(wěn)固。2022前五大客戶共貢獻營收205.7億元，同比增長17.3%，占總營收比重達91.3%。前五大客戶分別貢獻營收79.2億元（+28.2%）/39.6億元（+5.1%）/34.1億元（+6.4%）/22.3億元（+17.7%）/12.5億元（+29.9%），營收占比分別為38.5%（+3.1pp）/19.2%（-2.3pp）/16.6%（-1.8pp）/10.8%（+0pp）/6.1%（+0.6pp），第一大客戶訂單持續(xù)高增長，營收占比進一步提升，顯示公司與核心客戶粘性強。
產能持續(xù)擴張，推動增長潛力釋放。2022年公司產能達2.4億雙（+9.1%），主要受益于越南三個新工廠產能順利爬坡。截至2022年底，越南永山/威霖/弘欣月產能分別達94萬雙/88萬雙/48萬雙，其中弘欣仍處于產能爬坡期。2023年公司在越南及印尼分別至少有一家新工廠投產，同時公司積極推動制造自動化改進，預計公司產能及生產效率均將穩(wěn)步提升。展望來看，公司作為全球運動鞋制造龍頭，憑借在產品研發(fā)、交貨期等方面優(yōu)勢穩(wěn)固，客戶粘性強，未來有望受益于產能持續(xù)突破瓶頸，釋放增長潛力。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為3.01元、3.49元、4.07元，對應PE分別為16倍、13倍、12倍，維持“買入”評級。
風險提示：產能擴張不及預期的風險；下游品牌庫存去化不及預期的風險；匯率波動的風險。
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