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公司于2023年4月21日公布2022年報(bào)，2022年收入同增17.74%至205.69億元，歸母凈利潤(rùn)同增16.63%至32.28億元。公司在產(chǎn)能拓展疊加優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)下有望實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　全年收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，大客戶合作不斷深化。公司2022年實(shí)現(xiàn)收入205.69億元，同比增長(zhǎng)17.74%，維持穩(wěn)健增長(zhǎng)；歸母凈利潤(rùn)32.28億元，同增16.63%。2022Q4收入同比增長(zhǎng)7.45%至51.95億元，歸母凈利潤(rùn)同增1.52%至7.82億元。分產(chǎn)品看，2022年運(yùn)動(dòng)休閑鞋收入取得30.03%較好增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入184.79億元，銷量同比增長(zhǎng)4.65%至2.21億雙，得益于Nike等老客戶銷售份額擴(kuò)張以及積極拓展優(yōu)質(zhì)新客戶。2022年戶外靴鞋/運(yùn)動(dòng)涼鞋拖鞋及其他收入分別為10.38/10.08億元，同比下降34.45%/38.45%，零售環(huán)境波動(dòng)下短期承壓。公司快速響應(yīng)客戶需求變化，研發(fā)新產(chǎn)品、擴(kuò)張產(chǎn)能、提升產(chǎn)品質(zhì)量，2022年前五大客戶營(yíng)收合計(jì)187.73億元，占比91.27%，前三大客戶分別貢獻(xiàn)營(yíng)收79.22/39.55/34.14億元，占比分別為38.52%/19.23%/16.60%。
　　存貨周轉(zhuǎn)加快，現(xiàn)金流高增。產(chǎn)能利用率波動(dòng)致2022年毛利率下滑1.37pct至25.86%。2022年銷售費(fèi)用率為0.38%，基本平穩(wěn)。2022年公司進(jìn)行控費(fèi)，管理費(fèi)用率下降0.18pct至3.75%。公司在供應(yīng)鏈建設(shè)方面積極投入，增強(qiáng)對(duì)客戶需求的反應(yīng)能力，促進(jìn)存貨周轉(zhuǎn)加快7天至61天。2022年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比增加44.59%至35.03億元，經(jīng)營(yíng)狀況向好。
　　短期受海外需求波動(dòng)及庫(kù)存高企影響，不改鞋履龍頭長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)。海外龍頭品牌預(yù)計(jì)短期承壓，我們預(yù)計(jì)23Q1產(chǎn)品出貨仍面臨一定壓力，但隨Q2海外龍頭庫(kù)存優(yōu)化公司出貨有望改善。公司通過(guò)穩(wěn)固客戶粘性+拓展新客戶緩解訂單壓力，隨去庫(kù)存周期結(jié)束，預(yù)計(jì)公司大客戶保持快速成長(zhǎng)趨勢(shì)，將帶動(dòng)對(duì)公司訂單的進(jìn)一步放量，同時(shí)積極擴(kuò)展新客戶，預(yù)計(jì)公司未來(lái)訂單來(lái)源充足。隨新增產(chǎn)能在未來(lái)投產(chǎn)，公司有望保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　估值
　　考慮到下游客戶去庫(kù)存有一定過(guò)程，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023至2025年EPS為2.90/3.54/4.16元，同比增長(zhǎng)4.9%/22.2%/17.5%；PE分別為16/13/11倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　下游客戶去庫(kù)存不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。