>> 山西證券-華利集團(tuán)(300979)22年公司營收凈利穩(wěn)健增長，關(guān)注品牌客戶庫存去化-230422
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王馮 |
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事件描述
4月21日，公司披露2022年年報(bào)，2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入205.69億元，同比增長17.74%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤32.28億元，同比增長16.63%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤31.65億元，同比增長14.62%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利12元（含稅），派息率為43.3%。
事件點(diǎn)評(píng)
2022年公司實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，22Q4海外去庫存致使?fàn)I收業(yè)績?cè)鏊俜啪彙?022年，公司實(shí)現(xiàn)營收205.69億元，同比增長17.74%，銷售數(shù)量方面，2022年，公司鞋履銷售量2.21億雙，同比增長4.7%。銷售均價(jià)方面，2022年鞋履人民幣均價(jià)93.2元/雙，同比增長12.5%，人民幣均價(jià)提升較快一方面受益于公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，美元均價(jià)13.8美元/雙，同比增長7.3%，另外一方面受益于美元兌人民幣升值。伴隨報(bào)價(jià)更優(yōu)的新客戶合作體量占比提升，預(yù)計(jì)公司今年美元均價(jià)將繼續(xù)得到提升。分季度看，22Q1-Q4營收分別為41.24、57.74、54.75、51.95億元，同比增長11.39%、28.55%、23.33%、7.45%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤32.28億元，同比增長16.63%，其中22Q1-Q4歸母凈利潤分別為6.48、9.14、8.84、7.82億元，同比增長12.40%、27.99%、25.07%、1.52%。22Q4公司受到國際運(yùn)動(dòng)品牌去庫存影響，營收與歸母凈利潤增速環(huán)比明顯放緩，預(yù)計(jì)22Q4鞋履銷量同比下降10%以上，人民幣均價(jià)提升超過20%（預(yù)計(jì)美元均價(jià)提升與匯率正面影響貢獻(xiàn)各占一半左右）。
運(yùn)動(dòng)休閑鞋表現(xiàn)亮眼，前五大客戶集中度同比基本穩(wěn)定。分產(chǎn)品看，運(yùn)動(dòng)休閑鞋、戶外靴鞋、運(yùn)動(dòng)涼鞋/拖鞋分別實(shí)現(xiàn)營收184.8、10.4、10.1億元，同比增長30.0%、-34.5%、-38.5%，占公司收入比重89.8%、5.1%、4.9%，同比提升8.5、下降4.0、下降4.5pct。從盈利能力看，運(yùn)動(dòng)休閑鞋、戶外靴鞋、運(yùn)動(dòng)涼鞋/拖鞋毛利率分別為26.7%、16.5%、18.6%，同比下滑2.2、2.2、1.9pct。分區(qū)域看，美國、歐洲區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)營收173.2、28.1億元，同比增長14.0、37.2%，美國依舊是公司最大銷售區(qū)域，收入占比為84.2%，歐洲收入占比13.7%。分客戶看，公司前五大客戶集中度為91.27%，客戶集中度同比基本保持平穩(wěn)，公司合作的運(yùn)動(dòng)休閑品牌包括Nike、Converse、Vans、UGG、Hoka、Puma、Under Armour、On、New Balance、Asics、Cole Haan等，是主要客戶的核心供應(yīng)商。
產(chǎn)能持續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2023年新工廠陸續(xù)投產(chǎn)。2022年，公司共有16家成品鞋工廠，總產(chǎn)能為2.38億雙，同比增長9.1%，全年產(chǎn)量2.17億雙，同比增長3.5%，產(chǎn)能利用率90.95%，同比下滑4.93pct，預(yù)計(jì)22H1、22H2產(chǎn)能利用率分別為95.1%、87.0%，同比下滑1.8、8.0pct。公司考慮到客戶訂單需求，2022年產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，新工廠越南永山、越南威霖和越南弘欣產(chǎn)能爬坡順利，其中越南永山月產(chǎn)能達(dá)到約94萬雙，越南威霖月產(chǎn)能達(dá)到約88萬雙，越南弘欣月產(chǎn)能達(dá)到約48萬雙。預(yù)計(jì)公司今年下半年在印尼、越南將繼續(xù)有新工廠投產(chǎn)。
22Q4毛利率同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)提升，費(fèi)用水平保持穩(wěn)定。盈利能力方面，2022年，公司毛利率同比下滑1.4pct至25.9%，預(yù)計(jì)主要由于公司新工廠處于效率爬坡過程以及下半年產(chǎn)能利用率下滑，其中22Q4毛利率同比提升0.2pct至25.8%，主要受益于公司面臨訂單不及預(yù)期，提前進(jìn)行成本控制。費(fèi)用率方面，2022年，公司期間費(fèi)用率合計(jì)下滑0.15pct至5.23%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.4%/3.8%/1.4%/-0.3%，同比+0.01/-0.17/+0.07/-0.05pct。疊加非經(jīng)常性損益占收入比重同比提升0.27pct，綜合影響下，2022年，公司銷售凈利率為15.7%，同比下滑0.2pct。存貨方面，截至22年末，公司存貨24.64億元，同比下降7.8%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)61天，同比減少6天?，F(xiàn)金流方面，2022年，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為35.04億元，同比增長44.6%。
投資建議
2022年，公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，收入與凈利潤均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，在訂單面臨壓力下，通過柔性產(chǎn)能與成本控制保障自身毛利率、凈利率水平穩(wěn)定。由于國際品牌普遍仍處于去庫存階段，預(yù)計(jì)公司23H1訂單或承壓，建議關(guān)注品牌庫存拐點(diǎn)，中長期我們繼續(xù)看好公司憑借產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張、合作產(chǎn)品研發(fā)投入，從而強(qiáng)化與老客戶品牌的合作，并進(jìn)行新客戶品牌矩陣的拓展。預(yù)計(jì)公司2023-2025年每股收益分別為2.94、3.50和4.15元，4月21日收盤價(jià)47.28元，對(duì)應(yīng)公司23、24年P(guān)E為16.1、13.5倍，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國際品牌庫存去化不及預(yù)期；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；匯率大幅波動(dòng)。
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