>> 國信證券-華利集團(300979)2022年凈利潤增長17%，關(guān)注下游品牌去庫拐點-230422
| 上傳日期： |
2023/4/22 |
大?。?/td>
| 836KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁詩潔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
全年凈利潤提升47%，四季度因品牌去庫增速放緩。2022全年實現(xiàn)營收205.7億元，增長17.7%，1）量價拆分：美金口徑收入增長12.34%，美金單價提升7.35%；2）分客戶：前五大客戶（占比91%）收入增長18%，其中第一大客戶貢獻約29%的強勁增長、占比提升3個百分點；3）分品類：運動鞋增速亮眼達30%，戶外鞋、運動涼鞋/拖鞋雙位數(shù)下滑。歸母凈利潤32.3億元，增長16.6%。毛利率25.9%，下降1.4個百分點，主要由于疫情、下半年訂單疲軟導(dǎo)致產(chǎn)能利用率降低，同時新工廠投產(chǎn)爬坡，公司加強柔性生產(chǎn)和成本管控保持毛利率基本穩(wěn)定；期間費用率維穩(wěn)，年內(nèi)產(chǎn)生匯兌收益致財務(wù)收入增加。分紅率提升使得所得稅率下降3.8%，凈利率基本持平去年。四季度因品牌去庫業(yè)績增速放緩，毛利率同環(huán)比改善。收入為52億元，同比+7.4%，歸母凈利潤8.7億元，同比+1.5%；毛利率因積極的成本管控同比、環(huán)比提升0.2、0.6個百分點。
公司積極擴充產(chǎn)能，未來2年產(chǎn)能增長確定性強。2022年公司新工廠越南永山、越南威霖和越南弘欣產(chǎn)能爬坡順利，其中越南永山月產(chǎn)能達到約94萬雙，越南威霖月產(chǎn)能達到約88萬雙，越南弘欣月產(chǎn)能達到約48萬雙。2023年印尼、越南有部分新工廠投產(chǎn)，未來2年也將積極新建工廠。2022年公司資本開支16.85億元，同比增加32%，預(yù)期未來2年內(nèi)仍保持較高資本開支水平。生產(chǎn)效率方面，公司推行管理標準化和信息化、數(shù)字化提升效率，提升量產(chǎn)工廠交付能力和運營水平。
風險提示：產(chǎn)能擴張不及預(yù)期、品牌去庫進度不及預(yù)期、國際政治經(jīng)濟風險。
投資建議：品牌去庫后訂單拐點在即，看好左側(cè)布局的估值彈性。隨品牌去庫取得進展，今年二季度起公司訂單有望逐步回暖，疊加新拓客戶訂單增量將支撐未來公司業(yè)績成長。今年公司預(yù)計新增2個以上工廠，中期將繼續(xù)保持快速產(chǎn)能擴張。成本端，去年四季度在訂單波動的情況下，毛利率仍實現(xiàn)環(huán)比改善，體現(xiàn)公司柔性產(chǎn)能和成本控制的競爭優(yōu)勢，未來將繼續(xù)借助生產(chǎn)優(yōu)勢維持利潤率穩(wěn)定、減少訂單波動對利潤的影響。考慮品牌清理庫存和行業(yè)訂單調(diào)整情況，小幅下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023~2025年凈利潤分別為32.0/39.0/46.5億元（原2023-2024年：32.8/39.1億元），同比-0.7%/+21.8%/+19.1%。下調(diào)合理估值至73.6-80.3元（前值：82.9-89.5元），對應(yīng)2024年P(guān)E22-24x。公司產(chǎn)能擴張為未來需求恢復(fù)儲備較好彈性，品牌庫存改善在即，訂單能見度改善將催化估值修復(fù)，公司中長期擴張市場份額前景明確，維持“買入”評級。
|
|
