>> 國(guó)海證券-華利集團(tuán)(300979)深度報(bào)告：制良履，至遠(yuǎn)方-230413
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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| 1943KB |
| 格式： |
pdf 共40頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊仁文 |
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專注于開發(fā)設(shè)計(jì)運(yùn)動(dòng)鞋履，綁定優(yōu)質(zhì)大客戶
華利集團(tuán)專注于運(yùn)動(dòng)鞋制造行業(yè)，始終致力于為全球消費(fèi)者提供舒適、健康、環(huán)保的運(yùn)動(dòng)鞋，是全球領(lǐng)先的運(yùn)動(dòng)鞋制造商。公司主要產(chǎn)品有運(yùn)動(dòng)休閑鞋、戶外靴鞋、運(yùn)動(dòng)涼鞋、拖鞋，公司深耕于國(guó)際市場(chǎng)，產(chǎn)品銷售至北美、歐洲等地區(qū)，有良好的發(fā)展趨勢(shì)。另外，公司與客戶保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，公司是Nike、VF、Deckers、Puma、Columbia、Under Armour公司的鞋履產(chǎn)品的主要供應(yīng)商，是Converse、UGG、Vans、Puma、Columbia、HOKAONEONE、Cole Haan等全球知名品牌的鞋履產(chǎn)品的最大供應(yīng)商，2022H1鞋子總產(chǎn)量達(dá)11026萬(wàn)雙。
前五大客戶占比持續(xù)提升，截止到2022H1，前五大客戶總占比為92.2%。目前最大客戶NIKE營(yíng)收不斷增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)量大且可持續(xù)強(qiáng)，F(xiàn)Y2023H1營(yíng)業(yè)總收入為260億美元，同比增長(zhǎng)10.2%，為華利集團(tuán)注入大量?jī)?yōu)質(zhì)產(chǎn)品，并保持長(zhǎng)期的合作關(guān)系。通過(guò)長(zhǎng)期的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，公司也積累了寶貴的優(yōu)質(zhì)客戶，使得公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中有著良好的優(yōu)勢(shì)。
運(yùn)動(dòng)休閑鞋賽道高景氣度，頭部供應(yīng)商份額提升明顯
全球運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速顯著高于其他鞋類。根據(jù)Statista預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2016-2027年全球鞋履市場(chǎng)規(guī)模CAGR為2.82%，分品類來(lái)看，全球運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)復(fù)合增速較其他鞋類更高，2016-2027年全球運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)規(guī)模CAGR為5.63%，2027年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1770億美元，相比之下，皮鞋同期CAGR為0.95%,紡織及其他鞋類為2.26%。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2007-2022年國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)規(guī)模CAGR為10.7%，近年國(guó)家層面不斷出臺(tái)鼓勵(lì)體育消費(fèi)政策，國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋履需求空間有望進(jìn)一步拓展。
知名運(yùn)動(dòng)品牌供應(yīng)商向頭部集中，頭部供應(yīng)商優(yōu)勢(shì)明顯。近年來(lái)，為了保證產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定性，降低全球供應(yīng)鏈管理成本，下游品牌方有意精簡(jiǎn)優(yōu)化供應(yīng)商數(shù)量，提高訂單集中度，2016-2020年，NIKE鞋類供應(yīng)商工廠總數(shù)有所精簡(jiǎn)。2014-2021年，NIKE前五大供應(yīng)商產(chǎn)能占比逐步提升，由2014年34%提升至2021年51%。ADIDAS 2021年制造商總數(shù)較2018年減少12.31%，核心供應(yīng)商進(jìn)一步集中。
重研發(fā)+拓客戶+擴(kuò)產(chǎn)能+提份額齊頭并進(jìn)，構(gòu)筑公司核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘
未來(lái)公司的成長(zhǎng)性將源于研發(fā)持續(xù)深入、產(chǎn)能擴(kuò)張、客戶拓展、訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方面。研發(fā)設(shè)計(jì)上，公司深耕冷粘鞋與硫化鞋工藝并形成技術(shù)優(yōu)勢(shì)，能夠高效、快速響應(yīng)大客戶需求；產(chǎn)能擴(kuò)張上，公司新項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)及新建規(guī)劃穩(wěn)步推進(jìn)，截至2022H1，越南宏福鞋履生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)度已達(dá)76.69%，該基地運(yùn)動(dòng)休閑鞋年產(chǎn)量為360萬(wàn)雙，擴(kuò)張下公司工廠產(chǎn)能利用率依然保持較高水平，2022H1為95.1%，能夠保證后續(xù)對(duì)品牌訂單的充分消化；客戶合作上，公司綁定大客戶，前五大客戶占比持續(xù)提升，并拓展與New Balance、Asics、On等成長(zhǎng)性較高品牌合作，保證公司訂單的可持續(xù)性；訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化上，我們認(rèn)為在品牌核心供應(yīng)商集中趨勢(shì)下，隨著未來(lái)公司技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力的提升，復(fù)雜產(chǎn)品在大客戶訂單中的結(jié)構(gòu)占比將會(huì)提升，從而推動(dòng)公司產(chǎn)品單價(jià)的提高，增強(qiáng)公司的盈利能力。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年?duì)I收將達(dá)到205.7/236.4/267.7億元，同比增長(zhǎng)18%/15%/13%，對(duì)應(yīng)EPS為2.73/3.10/3.50元，2023年4月13日，收盤價(jià)為50.05元，對(duì)應(yīng)2022/2023/2024年P(guān)E為18/16/14X。我們看好公司長(zhǎng)期的技術(shù)創(chuàng)新能力與運(yùn)動(dòng)休閑鞋領(lǐng)域內(nèi)的龍頭優(yōu)勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)收入占比較高風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)開拓及產(chǎn)品推廣風(fēng)險(xiǎn)；其他風(fēng)險(xiǎn)等
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