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公司于3月1日公布2022年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)收入205.69億元，同增17.74%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤32.22億元，同增16.39%，保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。我們看好公司在產(chǎn)能拓展疊加優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)下實(shí)現(xiàn)長期增長，維持買入評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　Q4逆勢增長，運(yùn)動鞋量價(jià)齊升驅(qū)動收入快速提升。Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)收入51.95億元，同增7.45%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.76億元，同增0.69%，在疫情反復(fù)疊加下游客戶庫存水平提升背景下逆勢增長。拆分來看運(yùn)動鞋整體實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，2022年公司銷售運(yùn)動鞋2.21億雙，同比增長4.65%，公司大客戶訂單放量，但由于部分客戶海外庫存較高，對公司下半年出貨形成一定制約，為應(yīng)對客戶訂單波動，公司通過持續(xù)加強(qiáng)競爭力優(yōu)勢穩(wěn)固客戶粘性、積極拓展新客戶等方式確保訂單穩(wěn)健。運(yùn)動鞋單價(jià)保持穩(wěn)健增長，主要系大客戶產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化所致，前三季度公司前五大客戶貢獻(xiàn)營收140.9億元，同比增長19.9%，其中第一大客戶增速超30%。
　　Q4毛利率邊際改善，2022全年盈利水平受越南北部疫情影響。公司前三季度毛利率同降2.0pct至25.9%，主要系越南地區(qū)上半年疫情影響導(dǎo)致生產(chǎn)受限，及新工廠投產(chǎn)攤銷增加，以及Q3部分客戶訂單影響。Q4毛利率環(huán)比Q3略有提升，毛利率邊際改善，主要系公司持續(xù)提升產(chǎn)能柔性同時(shí)積極控制成本。2022年公司凈利率同降0.18pct至15.66%，在毛利率有所波動情況下整體保持穩(wěn)健，顯示出公司良好的控費(fèi)能力。
　　短期受海外需求波動及庫存高企影響，不改鞋履龍頭長期增長趨勢。海外龍頭品牌經(jīng)營預(yù)計(jì)短期持續(xù)承壓，公司23Q1產(chǎn)品出貨仍面臨一定壓力。但公司通過穩(wěn)固客戶粘性+積極拓展新客戶較好緩解了訂單壓力，隨著去庫存周期結(jié)束，預(yù)計(jì)公司核心大客戶繼續(xù)保持快速成長趨勢，有望帶動對公司訂單的進(jìn)一步放量。同時(shí)公司積極擴(kuò)展新客戶，預(yù)計(jì)公司未來訂單來源充足。隨著新增產(chǎn)能在未來投產(chǎn)，公司有望保持持續(xù)增長趨勢。
　　估值
　　當(dāng)前股本下，考慮未來海外需求仍存在不確定性，且海外體育服飾等龍頭仍處于去庫存周期。我們下調(diào)2022至2024年EPS至2.76/3.15/3.73元，市盈率分別為20/17/15倍，維持買入評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　原材料價(jià)格波動，海外需求不及預(yù)期。