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2022Q4下游去庫存致增速放緩，毛利率環(huán)比改善，維持“買入”評級
　　公司公布2022年業(yè)績快報(bào)，2022年收入205.7億元（+17.74%），歸母凈利潤32.2億元（+16.39%），凈利率15.66%（-0.2pct）。單季度看，2022Q4收入、歸母凈利潤分別為51.95億元（+7.4%）、7.7億元（+0.7%），公司通過持續(xù)加強(qiáng)競爭力優(yōu)勢穩(wěn)固客戶粘性、積極拓展新客戶銳步等方式平穩(wěn)訂單，2022Q4銷量下滑但受益于優(yōu)秀的成本管控力（提升產(chǎn)能柔性+成本控制）毛利率環(huán)比改善，2022Q4凈利率14.9%（-1pct）其中預(yù)計(jì)匯率影響費(fèi)用率提升?？紤]2022Q4-2023Q1為下游客戶集中去庫階段，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤分別為32.2/35.7/41.7億元（原為33.3/40.4/50.3億元），對應(yīng)EPS為2.8/3.1/3.6元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為20.4/18.5/15.8倍，公司客戶資源優(yōu)質(zhì)、成本把控強(qiáng)、響應(yīng)迅速，變局中強(qiáng)化優(yōu)勢，目前估值已落入配置區(qū)間，維持“買入”評級。
　　拆分量價(jià)：2022年量價(jià)分別增長4.65%/13%，2022Q4價(jià)增持續(xù)驅(qū)動(dòng)增長
　　2022年收入205.7億元（+17.74%），2022Q1-Q4收入分別+11%/+29%/+23%/+7%，2022H1收入表現(xiàn)較好而2022H2受到下游去庫存影響，分客戶看，2022年收入增速較亮眼的品牌客戶為Nike及Hoka。量方面，2022年銷量2.21億雙（+4.65%），2022Q1-Q4分別+7%/+19%/+3%/-9.3%；價(jià)方面，人民幣口徑，2022年平均售價(jià)93.21元（+13%），2022Q1-Q4分別+4%/+8%/+19%/+18.5%。
　　核心下游客戶庫存逐漸出清，擴(kuò)產(chǎn)后預(yù)計(jì)新客戶訂單快速爬坡
　　核心下游客戶去庫存穩(wěn)步推進(jìn)，Nike（2022.11）/Decker（2022.12）/VF（2022.12）/Puma（2022.9）/UA（2022.12），庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比-8%/-23%/-8%/+4%/+1%。為應(yīng)對新客戶訂單快速爬坡，越南、印尼新建工廠按計(jì)劃推進(jìn)中：2022年12月8日公司收購成熟工廠英雄心國際100%股權(quán)，獲其全資子公司越南永川1000萬雙/年的運(yùn)動(dòng)鞋制鞋產(chǎn)能，較2022年2.21億雙銷量增長4.5%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外通脹加劇、下游客戶去庫存進(jìn)度不及預(yù)期。