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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2022年公司量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，預(yù)計(jì)2023Q2有望迎來(lái)訂單拐點(diǎn)。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：考慮到2022Q4-2023Q1下游客戶去庫(kù)存影響公司訂單，我們下調(diào)2022-2024年EPS預(yù)測(cè)為2.76/2.91/3.51元（調(diào)整前2022-2024年分別為2.81/3.11/3.71元），考慮到公司的全球運(yùn)動(dòng)鞋制造龍頭，訂單增長(zhǎng)可期，給予公司2023年高于行業(yè)平均的26倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至75.66元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，整體表現(xiàn)基本符合預(yù)期。公司2022年收入205.7億元，同比增長(zhǎng)17.7%；歸母凈利32.2億元，同比增長(zhǎng)16.4%。Q4單季度來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)收入52.0億元，同比增長(zhǎng)7.4%；歸母凈利7.8億元，同比增長(zhǎng)0.7%；毛利率環(huán)比Q3有所改善。
　　2022年訂單受下游去庫(kù)存影響，全年實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。2022H1運(yùn)動(dòng)鞋需求穩(wěn)健增長(zhǎng)，公司訂單表現(xiàn)良好；2022H2部分客戶庫(kù)存走高，通過(guò)調(diào)整制造商訂單等方式降低庫(kù)存，對(duì)公司的訂單產(chǎn)生一定的影響。2022全年，公司運(yùn)動(dòng)鞋銷量約2.21億雙，同比增長(zhǎng)4.65%；人民幣ASP約93元，同比增長(zhǎng)12%；美金ASP約14美元，同比增長(zhǎng)7%。
　　下游庫(kù)存如期去化，靜待Q2訂單拐點(diǎn)。下游客戶從2022Q4開始進(jìn)入清庫(kù)周期，目前去庫(kù)存進(jìn)度符合預(yù)期，預(yù)計(jì)2023Q2庫(kù)存恢復(fù)正常，屆時(shí)公司有望迎來(lái)訂單拐點(diǎn)。同時(shí)，公司將有3-4個(gè)工廠于2023年年中或下半年投產(chǎn)，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定良好基礎(chǔ)。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司有望憑借突出的生產(chǎn)、交付優(yōu)勢(shì)，提升在老客戶中的份額并拓展新客戶。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游去庫(kù)存不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期