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事件概述
　　華利集團(tuán)發(fā)布業(yè)績快報(bào)，2022年公司收入/歸母凈利分為205.69/32.22億元，同比增長17.74%/16.39%，業(yè)績略低于我們此前預(yù)期；對應(yīng)22Q4收入/凈利同比增長7.42%/0.65%，剔除貶值影響估計(jì)單季收入略有下降。
　　分析判斷:
　　下游去庫存背景下，Q4量增放緩。（1）2022年公司銷量為2.21億雙，同比增長4.65%、較21年量增29%的增速放緩，我們分析主要受海外運(yùn)動(dòng)品牌去庫存影響；對應(yīng)價(jià)增13%，我們估計(jì)剔除匯率貶值影響外、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升貢獻(xiàn)美元單價(jià)口徑增長7%。（2）單季來看，22Q4公司銷售運(yùn)動(dòng)鞋0.52億雙，同比增長4.26%，價(jià)格增長3%。（3）全年來看，我們估計(jì)增長主要來自NIKE和HOKA貢獻(xiàn)。
　　Q4營業(yè)利潤率下降估計(jì)主要受匯兌損益影響。Q4營業(yè)利潤率/凈利率為19.16%/15.1%、下滑9.4pct/0.8pct，我們分析主要受匯兌損益影響，但得益于成本控制、毛利率基本穩(wěn)健。
　　投資建議
　　我們分析，（1）短期來看，23Q1下游去庫存仍在持續(xù)從而可能影響產(chǎn)能利用率；根據(jù)中國臺灣制造商數(shù)據(jù)，豐泰1月營收14.29億元，同比減少15.24%，凈利下滑95,7%、凈利率下滑41.7%；裕元集團(tuán)1月營收55.14億元，同比減少16.7%。（2）23-24年均為公司資本開支大年，從而毛利率可能受爬坡影響、有一定壓力。我們判斷，23年產(chǎn)能貢獻(xiàn)主要來自今年有望投產(chǎn)的印尼工廠、越南廠及擬收購的永川工廠貢獻(xiàn)。（3）盡管NIKE短期存在一定影響，但中長期公司仍存在份額提升空間；且ONRUNNING、HOKA等新品牌仍有望貢獻(xiàn)較快增長。
　　下調(diào)22/23/24年收入預(yù)測209/242/295至206/220/263億元，對應(yīng)調(diào)整歸母凈利預(yù)測33.06/38.21/46.27至32.22/33.42/41.36億元，對應(yīng)調(diào)整EPS預(yù)測2.83/3.27/3.96至2.76/2.86/3.54元，2023年2月28日收盤價(jià)57.57元對應(yīng)PE分別為26/23/19X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；解禁風(fēng)險(xiǎn)；疫情影響下游需求；開店進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。