>> 中泰證券-華利集團(300979)擬收購優(yōu)質(zhì)成熟制鞋標的，產(chǎn)能擴張?zhí)崴?221212
| 上傳日期： |
2022/12/13 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王雨絲 |
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公司公告，全資子公司“香港宏太“擬以自有資金6300萬美元（約人民幣4.4億元）收購“香港啟巨”和“香港優(yōu)可”合計持有的“英雄心國際有限公司”100%股權，交割完成后“英雄心”及其全資子公司“越南永川”、“佳達國際”將成為公司的全資子公司，并納入公司合并報表范圍。
收購年產(chǎn)能1000萬雙的成熟制鞋工廠，應對快速增長的新客戶需求。公司憑借優(yōu)質(zhì)的客戶結(jié)構和突出的供應鏈管理能力，疫情下訂單仍保持穩(wěn)健增長。而新建工廠從選址到投產(chǎn)周期較長，為應對新客戶訂單需求的快速增長，公司通過收購“英雄心”可盡快獲取“越南永川”運動鞋年產(chǎn)能1000萬雙。并且標的公司凈利率與公司相近，整體運營效率較高（2021年/2022年1-8月分別實現(xiàn)營收1.17/1.07億美元，實現(xiàn)營業(yè)利潤0.19/0.16億美元，營業(yè)利潤率分別約為16.1%/15.1%）。此外，“英雄心”旗下?lián)碛袃杉胰Y子公司：1）“越南永川”主營業(yè)務為鞋履生產(chǎn)，2022年1-8月分別實現(xiàn)營收/凈利潤3449.06/55.06萬美元，運動鞋產(chǎn)量約729萬雙；2）“佳達國際”主營業(yè)務為鞋業(yè)貿(mào)易，2022年1-8月分別實現(xiàn)營收/凈利潤1.05/0.17億美元。
公司訂單逆勢增長，新增產(chǎn)能有序擴張。2022H2以來海外消費環(huán)境持續(xù)承壓下，部分國際運動品牌面臨高庫存的壓力，導致運動鞋制造業(yè)整體訂單需求相對疲軟。而公司作為行業(yè)龍頭，憑借優(yōu)質(zhì)的客戶結(jié)構、領先的產(chǎn)品研發(fā)和管理能力，以及產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢，仍保持穩(wěn)健的經(jīng)營態(tài)勢。訂單端，增長主要來自于公司加深與現(xiàn)有核心客戶合作（2022年前三季度TOP5客戶收入同比約+16.8%，其中NIKE、UA迅速增長），以及拓展新興運動品牌并迅速提升在新客戶供應鏈中的份額（2022年前三季度來自HOKA、ON的營收增幅較大，同時目前已經(jīng)獲得2022年新拓展的Reebok品牌的量產(chǎn)訂單）。產(chǎn)能端，除了公司當前在印尼興建的大型生產(chǎn)基地外，未來仍將充分利用在北越扎根多年的優(yōu)勢，繼續(xù)在越南北部、中部建設產(chǎn)能，以匹配公司訂單長期持續(xù)增長。
盈利預測與投資建議：公司下游為國際頭部運動品牌，客戶穩(wěn)定性有望好于行業(yè)整體。并且公司作為頭部運動鞋供應商，規(guī)模、效率以及穩(wěn)定性優(yōu)勢突出，在老客戶中份額提升的同時積極開發(fā)新客戶，有望展現(xiàn)出更強的業(yè)績韌性。同時公司新增產(chǎn)能有序推進，同時收購成熟工廠，以滿足訂單的快速增長（2021年建成的3個越南工廠目前爬坡順利；印尼工廠一期有望于2022年底投產(chǎn)，貢獻23年產(chǎn)能；緬甸工廠恢復建設）。我們預計2022/23/24年歸屬凈利潤分別為33.38/40.92/50.12億元，對應估值為19/15/12倍，考慮公司成長性以及當前估值，維持“買入”評級。
風險提示：東南亞疫情影響擴產(chǎn)進度不及預期；下游客戶終端需求不及預期；匯率大幅波動風險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險
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