>> 海通證券-華利集團(tuán)(300979)公司公告點評：收購英雄心100%股權(quán)，將新增1000萬雙運(yùn)動鞋產(chǎn)能-221213
| 上傳日期： |
2022/12/13 |
大小： |
697KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
梁希,盛開 |
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公司公告將收購香港啟巨和香港優(yōu)可合計持有的英雄心100%股權(quán)。完成交易后英雄心及其全資子公司越南永川和佳達(dá)國際將成為公司的全資子公司，英雄心2021年實現(xiàn)收入1.17億美元，凈利潤1884萬美元，凈利率為16%，2022年1-8月實現(xiàn)收入1.07億美元，凈利潤1618萬美元，凈利率為15%。此次交易對價為6300萬美元，考慮到標(biāo)的公司約有1億美元左右負(fù)債，若加上所承擔(dān)負(fù)債的金額，對應(yīng)2021年市盈率為8.75倍，考慮到標(biāo)的工廠的現(xiàn)有產(chǎn)能和自身經(jīng)營能力，我們認(rèn)為該價格對收購方華利來說較有吸引力。
高效擴(kuò)產(chǎn)，協(xié)同發(fā)展。通過收購英雄心公司將獲得在越南北部約1000萬雙/年的新增產(chǎn)能，越南永川在寧平省，為越南北部地區(qū)，靠近華利原有產(chǎn)能所在地，永川的主營業(yè)務(wù)為鞋履生產(chǎn)，2022年1-8月實現(xiàn)收入3449萬美元，凈利潤55.6萬美元，產(chǎn)量約729萬雙。我們認(rèn)為，華利在不斷擴(kuò)張的過程中需要持續(xù)增加產(chǎn)能，而擴(kuò)張產(chǎn)能的方式可能包括新建廠房、在原有廠房上增產(chǎn)、收購，此次收購標(biāo)的從凈利率角度看具備較佳的經(jīng)營能力，華利通過收購的方式快速、高效提升自身產(chǎn)能水平。收購協(xié)議中的佳達(dá)國際主營為鞋業(yè)貿(mào)易，負(fù)責(zé)永川的原材料采購和產(chǎn)成品銷售，2022年1-8月實現(xiàn)收入1.05億美元，凈利潤1663萬美元。根據(jù)協(xié)議，此次交易由現(xiàn)金完成，考慮到華利集團(tuán)現(xiàn)金充足（2022年三季末貨幣資金57億元），有能力盡快履行支付，且協(xié)議中70%的轉(zhuǎn)讓款在交割日之后支付，所以我們判斷交割有望在短期內(nèi)完成，公司在2023年有望全面運(yùn)營標(biāo)的工廠。
穩(wěn)定老客戶，新客盼增長。2022年以來，公司在Nike、HOKA、ON、UnderArmour品牌的營收均取得了較大幅度的增長，同時，公司已經(jīng)獲得了2022年新拓展的Reebok品牌的量產(chǎn)訂單，我們認(rèn)為公司在不斷增長的過程中，生產(chǎn)能力、研發(fā)能力、履約能力等獲得了更多品牌的認(rèn)可，從而有能力持續(xù)拓展優(yōu)質(zhì)客戶，新客戶的增量訂單和老客戶的穩(wěn)定增長將確保公司整體穩(wěn)健成長。
多地布局產(chǎn)能，應(yīng)對新增需求。華利集團(tuán)憑借優(yōu)質(zhì)的客戶結(jié)構(gòu)、在主要客戶供應(yīng)鏈中較強(qiáng)的競爭能力，仍保持訂單的穩(wěn)健，同時根據(jù)與客戶中長期的合作規(guī)劃，繼續(xù)新建、擴(kuò)建工廠。根據(jù)公司未來的產(chǎn)能布局，除了在印尼興建大型生產(chǎn)基地外，公司仍將充分利用在越南北部扎根多年的優(yōu)勢，繼續(xù)在越南北部、中部建設(shè)產(chǎn)能。
盈利預(yù)測與估值。我們給予公司2022-2024年歸母凈利潤至34.8、41.0、48.1億元，給予2022年市盈率估值23-25倍，對應(yīng)合理價值區(qū)間68.62-74.59元/股，對應(yīng)2022PS為3.70-4.02X，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。客戶集中導(dǎo)致個別客戶訂單下滑的風(fēng)險，原材料劇烈波動的風(fēng)險，人工成本持續(xù)上漲的風(fēng)險。
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