久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)
　　公司公告收購英雄心國(guó)際100%股權(quán)，獲得1000萬雙/年的越南工廠運(yùn)動(dòng)鞋產(chǎn)能。2022/12/8公司全資子公司香港宏太與香港啟巨、香港優(yōu)可、英雄心簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，香港宏太擬以自有資金6300萬美元（約4.4億元人民幣）收購香港啟巨和香港優(yōu)可合計(jì)持有的英雄心100%股權(quán)，以2021年英雄心凈利潤(rùn)計(jì)算收購PE為3.34X。收購?fù)瓿珊?，英雄心及其全資子公司越南永川、佳達(dá)國(guó)際將成為公司全資子公司，公司將盡快獲得越南永川1000萬雙/年的運(yùn)動(dòng)鞋制鞋產(chǎn)能。
　　英雄心收入規(guī)模約為華利集團(tuán)的4.3%、盈利水平與華利集團(tuán)相近。21年/22年1-8月英雄心公司收入分別為1.17/1.07億美元（以21年收入及美元平均匯率計(jì)算約為華利集團(tuán)收入的4.3%），凈利潤(rùn)分別為1884/1618萬美元，凈利率分別為16.1%/15.1%（盈利水平與華利集團(tuán)相近）。英雄心擁有2個(gè)全資子公司，其中越南永川為制鞋工廠、22年1-8月收入3449萬美元、凈利潤(rùn)55.6萬美元、運(yùn)動(dòng)鞋產(chǎn)量約729萬雙，佳達(dá)國(guó)際為鞋業(yè)貿(mào)易公司、負(fù)責(zé)越南永川的原材料采購和產(chǎn)成品銷售、22年1-8月營(yíng)收1.05億美元、凈利潤(rùn)1662.5萬美元。
　　公司原有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃如期推進(jìn)中，本次收購有助應(yīng)對(duì)新客戶訂單的產(chǎn)能快速爬坡需要。2022年下半年以來，部分運(yùn)動(dòng)品牌面臨高庫存的壓力，導(dǎo)致部分運(yùn)動(dòng)鞋制造商訂單相對(duì)疲軟，但華利集團(tuán)憑借優(yōu)質(zhì)的客戶結(jié)構(gòu)及在主要客戶供應(yīng)鏈中較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)能力，仍保持訂單的穩(wěn)健。同時(shí)根據(jù)與客戶中長(zhǎng)期合作規(guī)劃，公司在越南、印尼新建工廠按計(jì)劃推進(jìn)中。由于新建工廠從尋址到建設(shè)、投產(chǎn)的周期比較長(zhǎng)，因此公司通過外延并購的方式獲得1000萬雙/年產(chǎn)能（較2021年公司年產(chǎn)能2.19億雙增加4.6%），以應(yīng)對(duì)新客戶訂單快速爬坡需要。22年以來公司在Nike、HOKA、ON、Under Armour品牌的營(yíng)收均取得較大幅度增長(zhǎng)，同時(shí)已獲22年新拓展的Reebok品牌的量產(chǎn)訂單。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司為全球領(lǐng)先運(yùn)動(dòng)鞋專業(yè)制造商，22H1業(yè)績(jī)維持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，Q3受海外經(jīng)濟(jì)疲軟及品牌庫存壓力影響出貨量增速明顯放緩、但ASP在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及人民幣貶值帶動(dòng)下提升較多，促業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)保持韌性。短期看部分客戶庫存壓力仍存，預(yù)計(jì)隨客戶庫存去化、23Q2公司訂單有望迎來拐點(diǎn)；長(zhǎng)期看公司作為頭部運(yùn)動(dòng)鞋制造商競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，客戶拓展及產(chǎn)能擴(kuò)張促長(zhǎng)期穩(wěn)健成長(zhǎng)可期。維持預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤(rùn)33.0/38.0/43.8億元，EPS分別為2.83/3.25/3.75元/股，對(duì)應(yīng)PE為19/16/14X，估值已具備安全邊際，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外需疲軟、客戶庫存去化進(jìn)度不及預(yù)期、訂單波動(dòng)等。