>> 東吳證券-華利集團(300979)2022年業(yè)績快報點評：Q4銷量如期下行，期待23Q2拐點-230301
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
大小： |
646KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
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作者： |
李婕,趙藝原 |
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公司公告2022年業(yè)績快報：2022年營收205.69億元/yoy+17.74%，歸母凈利潤32.22億元/yoy+16.39%。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4營收分別同比+11.39%/+28.55%/+23.33%/ +7.45%，歸母凈利潤分別同比+12.4%/+27.99%/+25.07%/+0.69%，22Q4為海外品牌客戶去庫集中調整訂單階段，因此出貨量環(huán)比有所下行，我們判斷剔除人民幣匯率貶值的貢獻，Q4美元口徑收入同比可能略有下滑，客戶中預計Nike、HOKA仍為增速貢獻較大的品牌。
量價拆分：價增貢獻大于量增，Q4銷量有所下滑。2022年共銷售2.21億雙運動鞋/yoy+4.65%，據(jù)此推算ASP（人民幣口徑）約93元/雙、yoy+12.4%（剔除匯率影響約為同比+7.3%），單價提升幅度明顯超過2017年以來個位數(shù)上下的變動幅度，主要來自人民幣貶值、客戶及產品結構升級的共同貢獻。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4銷量分別為5100/6400/5400/5200萬雙、分別同比+7.1%/+18.7%/+3.6%/-9.3%，ASP（人民幣口徑）分別為81/90/101/100元/雙、分別同比+4%/+8.3%/+19.0%/+18.5%，Q4為下游客戶去庫集中調整階段，銷量出現(xiàn)同比下滑，考慮品牌去庫仍在進行中，我們預計這一趨勢可能會延續(xù)至23Q1。
盈利能力：22年利潤率同比略有下降，但仍為歷史較高水平。22年營業(yè)利潤率19.9%/yoy-1.3pct、歸母凈利率15.7%/yoy-0.2pct，考慮到22年在人民幣貶值增厚毛利率的基礎上營業(yè)利潤率及歸母凈利率仍有小幅下滑，我們認為一方面因21年利潤率基數(shù)較高（量價齊升及效率改善下，2021年利潤率為2017年以來最高水平）；另一方面受下半年客戶訂單調整影響產能利用率有所下降，但Q4毛利率環(huán)比Q3略有提升，證明公司在產能柔性和成本控制方面具備良好應對能力，總體看22年營業(yè)利潤率仍為17年以來次高水平。我們預計23年公司仍將采取有效應對措施保持利潤率相對穩(wěn)定。
盈利預測與投資評級：公司為全球領先運動鞋專業(yè)制造商，22年業(yè)績總體維持良好增長態(tài)勢，其中Q3/Q4受品牌去庫調整訂單影響出貨量同比增速放緩/下滑、但ASP在產品結構升級及人民幣貶值帶動下提升較多，促業(yè)績增長保持韌性。公司在越南、印尼新建工廠按計劃推進中，我們預計23年將新增3-4個工廠，其中2個從年中開始啟動投產。短期看部分客戶仍處去庫階段、23Q2公司出貨量有望迎來拐點；長期看公司作為頭部運動鞋制造商競爭優(yōu)勢突出，客戶拓展及產能擴張促長期穩(wěn)健成長可期?？紤]Q4業(yè)績略低于預期，我們將22-24年歸母凈利潤分別從33.0/38.0/43.8億元下調至32.2/37.2/42.9億元，對應PE為21/18/16X，維持“買入”評級。
風險提示：外需疲軟、客戶庫存去化進度不及預期、訂單波動等。
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