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事項：
　　公司發(fā)布2022年業(yè)績快報，2022年公司實現營收205.7億，YoY+17.7%，歸母凈利潤32.2億，YoY+16.4%；扣非歸母凈利31.6億，YoY+14.4%。
　　評論：
　　Q4訂單穩(wěn)健，客戶資源優(yōu)勢彰顯。22Q4公司銷量5200萬雙，YoY-9.6%，QoQ-3.7%，公司充分發(fā)揮資源調配優(yōu)勢、穩(wěn)固客戶粘性、積極引入新品牌，有力對沖訂單波動，銷量環(huán)比穩(wěn)定。Q4人民幣/美元營收52.0/7.3億，YoY+7.5%/-3.8%，人民幣/美金ASP為99.9/14.0元，YoY+18.9%/+6.4%，QoQ-1.4%/-4.7%，預計美金ASP同比提升系鞋型結構升級，環(huán)比變動系季度間品牌訂單結構影響。
　　精益化管理降本增效，盈利韌性突出。公司持續(xù)加強競爭優(yōu)勢，確保訂單穩(wěn)健的同時，通過提升產能柔性、改善成本控制，Q4毛利率環(huán)比Q3略有提升。另一方面，Q4人民幣升值，預計匯兌收益貢獻負向影響。綜上，Q4公司實現歸母凈利7.8億，YoY+0.6%，歸母凈利率14.9pct，YoY-1.0pct，QoQ-1.2pct；扣非歸母凈利潤7.6億，YoY-0.9%，扣非歸母凈利率14.6pct，YoY-1.2pct，QoQ-1.4pct。
　　下游庫存去化順利，靜候訂單逐季修復。VF/DECKERS/NIKE最新財報庫存周轉天數分別下降17/49/6至131/118/109天，品牌庫存去化順暢，Q2起訂單有望逐季度回暖，On、New Balance等新客戶持續(xù)貢獻業(yè)績增量，支撐規(guī)模穩(wěn)定增長。公司作為全球制造龍頭，管理能力&客戶粘性突出，有望率先走出復蘇行情。考慮下游品牌庫存去化情況，結合公司業(yè)績快報，我們調整公司2022-2024年歸母凈利潤為32.2/38.5/46.2億元（前值32.2/38.8/47.6億元）。采用DCF估值法，給予公司目標價70.1元/股，對應2023/2024年18/15倍PE，維持“強推”評級。
　　風險提示：海外需求下滑，原材料成本上漲延續(xù)等。