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2022年收入、歸母凈利潤分別同比增長18%、16%，Q4收入增長放緩
　　公司發(fā)布2022年業(yè)績快報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入205.69億元、同比增長17.74%（美元口徑收入同比增約12%），歸母凈利潤32.22億元、同比增長16.39%，扣非歸母凈利潤31.60億元、同比增長14.44%。
　　分季度來看，2022Q1~Q4公司收入分別同比增長11.39%、28.55%、23.33%、7.45%，歸母凈利潤分別同比增長12.40%、27.99%、25.07%、0.69%，歸母凈利率分別為15.72%、15.82%、16.14%、14.94%。
　　2022年第四季度收入增速放緩主要系疫情后運(yùn)動(dòng)鞋產(chǎn)能快速復(fù)蘇和運(yùn)輸效率回升，以及國際經(jīng)濟(jì)形勢存不確定性，部分運(yùn)動(dòng)品牌客戶的終端庫存陡然走高、2022年下半年品牌客戶普遍通過減少制造商訂單等方式降低庫存，進(jìn)而對(duì)公司接單產(chǎn)生不利影響。同時(shí)，公司在外部環(huán)境波動(dòng)背景下積極拓展新客戶，通過提升產(chǎn)能柔性和持續(xù)改善成本控制等措施，保持了毛利率的平穩(wěn)，2022Q4毛利率環(huán)比Q3略有提升。2022年第四季度利潤端增速低于收入主要由于四季度人民幣兌美元升值產(chǎn)生匯兌損失、致費(fèi)用率提升。
　　22年全年運(yùn)動(dòng)鞋銷售量價(jià)齊升，下半年主要客戶庫存高企
　　2022年全年公司銷售運(yùn)動(dòng)鞋共計(jì)2.21億雙、同比增長4.65%，美元口徑單價(jià)同比增長7%左右。公司主要品牌客戶包括Nike公司、Deckers、VF、PUMA、UA等，近年來亦拓展新客戶Hoka、ON、New Balance、Asics等，2022年前三季度前五大客戶收入合計(jì)占比為92%。從主要客戶披露的最新季報(bào)來看，不考慮匯率影響，Nike公司于FY2023Q2（22年9~11月）收入同比+27%，截至22年11月末庫存同比增長43%，但環(huán)比下降3%、已現(xiàn)回落趨勢；Deckers于FY2023Q3（22年10~12月）收入同比+18%，截至22年12月末庫存同比增加31%；VF于FY2023Q3（22年10~12月）收入同比+3%，截至22年12月末庫存同比增加101%；PUMA于FY2022Q3（22年7~9月）收入同比+17%、截至22年9月末庫存同比增加72%；UA于FY2023Q3（22年10~12月）收入同比+7%、截至22年12月末庫存同比增加50%。
　　短期外因擾動(dòng)下關(guān)注客戶庫存消化節(jié)奏和外需走勢，長期核心競爭力不改
　　2022年下半年在部分品牌客戶庫存高企、海外需求存不確定性的背景下，公司收入增速有所放緩。但在外因擾動(dòng)下公司積極深化內(nèi)功，在鞏固提升老客戶市場份額的同時(shí)，積極拓展新客戶，2022年新拓展Reebok的量產(chǎn)訂單，通過優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)、控制成本等措施減小收入端波動(dòng)、同時(shí)保持毛利率的平穩(wěn)。產(chǎn)能擴(kuò)張方面，公司2022年收購英雄心100%股權(quán)，且2023年海外新工廠亦有投產(chǎn)計(jì)劃。短期公司訂單受外因擾動(dòng)，長期來看公司作為高景氣賽道運(yùn)動(dòng)鞋領(lǐng)域的頭部制造商，客戶結(jié)構(gòu)多元且仍在優(yōu)化中，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，在波動(dòng)環(huán)境中積極把握提升市場份額的機(jī)遇?？紤]需求不確定性仍存，我們下調(diào)公司22~24年盈利預(yù)測（歸母凈利潤較前次盈利預(yù)測分別下調(diào)3%/3%/2%），對(duì)應(yīng)22~24年EPS為2.76、3.21、3.81元，對(duì)應(yīng)23、24年P(guān)E為18倍、15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)外需求疲軟、品牌客戶庫存積壓影響公司接單；人工成本上升；匯率大幅波動(dòng)。