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公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。1）22Q4逆境下實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。公司預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收206億元，同比增長(zhǎng)17.7%，歸母凈利潤(rùn)32.2億元，同比增長(zhǎng)16.4%；22Q4營(yíng)收52.0億元，同比增長(zhǎng)7.4%，歸母凈利潤(rùn)7.8億元，同比增長(zhǎng)0.7%。預(yù)計(jì)美元口徑下2022年/22Q4收入分別同比雙位數(shù)增長(zhǎng)/小幅下滑。22H2面臨歐美高通脹及海外運(yùn)動(dòng)品牌去庫(kù)存壓力，逆境之下通過(guò)增強(qiáng)既有客戶(hù)粘性和拓展新客戶(hù)保障訂單穩(wěn)健，彰顯經(jīng)營(yíng)韌性。2）成本管控能力強(qiáng)，22Q4毛利率環(huán)比提升。持續(xù)提升產(chǎn)能柔性和優(yōu)化成本控制方法，22Q4毛利率環(huán)比22Q3仍略有提升。由于22Q4人民幣兌美元匯率升值幅度較大，而公司主要為美元資產(chǎn)，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增厚，對(duì)利潤(rùn)端形成短期沖擊，2022年歸母凈利率15.7%，同比小幅下滑0.2pct，整體較為平穩(wěn)。
　　全年銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，美元ASP維持較高增速。1）量：預(yù)計(jì)2022年運(yùn)動(dòng)鞋銷(xiāo)量2.21億雙（+4.65%），測(cè)算22Q4銷(xiāo)量約5200萬(wàn)雙（-9.6%），增速環(huán)比回落，主要由于Q4訂單有所收縮以及去年同期出貨量高基數(shù)。2）價(jià)：高價(jià)產(chǎn)品占比提升，帶動(dòng)ASP提升。推算2022全年美元口徑ASP提升約7%，22Q4仍有約6%的同比增幅。
　　 Nike庫(kù)存去化速度行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，HOKA終端銷(xiāo)售表現(xiàn)強(qiáng)勁，老牌+新銳客戶(hù)訂單接棒放量。人民幣口徑下，22Q1-3前五大客戶(hù)貢獻(xiàn)收入占比高達(dá)92%，同比增速分別為32%/12%/11%/15%/17%，第一大客戶(hù)Nike訂單放量、份額提升特征顯著，預(yù)計(jì)全年Nike、HOKA貢獻(xiàn)收入增速較高。跟蹤運(yùn)動(dòng)品牌最新業(yè)績(jī)，Nike恢復(fù)較快，庫(kù)存去化順利推進(jìn)，HOKA品牌銷(xiāo)售額已經(jīng)連續(xù)4個(gè)季度實(shí)現(xiàn)超50%的高增速。此外，2022年Reebok品牌合作首年即開(kāi)始量產(chǎn)，On、NB、Asics等訂單持續(xù)放量，共同支撐未來(lái)新增產(chǎn)能消化。
　　客戶(hù)合作訴求強(qiáng)烈，新產(chǎn)能有序推進(jìn)，目標(biāo)維持利潤(rùn)率穩(wěn)定。2023-2025年為投產(chǎn)年份，北越、印尼均將有新單體工廠投產(chǎn)，保障公司中期成長(zhǎng)性，預(yù)計(jì)2023年新增3-4個(gè)工廠，投放節(jié)奏上則會(huì)平衡產(chǎn)能擴(kuò)張與盈利能力，目標(biāo)全年毛利率和凈利率水平維持穩(wěn)定。
　　公司是全球領(lǐng)先的運(yùn)動(dòng)鞋ODM龍頭，短期增長(zhǎng)趨緩不改中長(zhǎng)期成長(zhǎng)上限，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?？紤]到下游客戶(hù)去庫(kù)存進(jìn)度，以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，調(diào)整22-24年銷(xiāo)量增速至5%/12%/15%（原為10%/15%/15%），下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤(rùn)32.2/36.3/44.2億元（原為33.0/40.0/48.8億元），對(duì)應(yīng)PE為21/19/15倍，參考可比公司平均PE，給予公司23年26倍PE估值，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游核心客戶(hù)訂單需求收縮；新建產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大幅擴(kuò)產(chǎn)等。