>> 中信證券-華利集團(300979)2022年業(yè)績快報點評：盈利能力穩(wěn)健，低點逆勢擴張-230302
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
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| 622KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馮重光,鄭逸坤,鄭一鳴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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4Q22公司下游品牌客戶陸續(xù)進入去庫存階段，公司訂單受到一定影響，Q4單季銷量-10%，但憑借產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶動ASP提升，單季營收同比+7.5%。同時公司Q4毛利率同比下滑但環(huán)比改善，展現(xiàn)了行業(yè)低點時良好的經(jīng)營韌性。1月同行業(yè)公司美元口徑營收降幅擴大，經(jīng)營負杠桿進一步?jīng)_擊凈利潤，但憑借穩(wěn)健經(jīng)營，預(yù)計公司利潤率仍維持穩(wěn)健表現(xiàn)。同時年內(nèi)公司新工廠建設(shè)持續(xù)推進，逆勢產(chǎn)能擴張&客戶拓展將保障公司長期穩(wěn)健增長，維持“買入”評級。
▍收入：品牌客戶去庫存拖累訂單，Q4單季收入同比+7.45%。公司發(fā)布2022年業(yè)績快報，全年實現(xiàn)收入205.69億元，同比+17.74%（美元口徑下同比+12.3%；未經(jīng)審計，下同）。其中Q4單季公司實現(xiàn)收入51.95億元，同比+7.45%，增速環(huán)比放緩。拆分量價看，公司全年實現(xiàn)銷量2.21億雙，同比+4.65%，我們測算ASP同比+12.76%（美元口徑下ASP同比+7.4%）。其中Q4單季銷量約5200萬雙，同比-9.6%。受前期庫存積壓影響，四季度品牌客戶逐步進入去庫存階段，公司訂單受到一定影響，銷量同比有所下滑，但憑借產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶動ASP提升，公司Q4單季營收仍維持穩(wěn)健增長。
▍盈利：Q4單季凈利潤同比+0.69%，毛利率環(huán)比改善凸顯經(jīng)營韌性。公司2022全年實現(xiàn)歸母凈利潤32.22億元，同比+16.39%，其中Q4單季歸母凈利潤為7.76億元，同比+0.69%。受產(chǎn)能利用率同比下滑影響，公司Q4單季毛利率同比有所下滑但仍實現(xiàn)環(huán)比改善，展現(xiàn)了公司較好的經(jīng)營韌性。同時Q4人民幣快速升值帶來匯兌損失，公司單季經(jīng)營利潤率為19.2%，同比下滑1.9pcts。最終公司全年凈利率為15.66%，同比下滑0.18pct，Q4單季凈利率為14.94%，同比下滑1.0pct。
▍展望：新工廠建設(shè)持續(xù)推進，逆勢產(chǎn)能擴張&客戶拓展保障長期增長。2022H2以來，部分品牌客戶庫存壓力漸顯，同業(yè)公司1月美元口徑營收降幅進一步擴大，同時部分公司經(jīng)營負杠桿帶來凈利潤較大下滑，但公司憑借穩(wěn)健經(jīng)營，利潤率預(yù)計仍維持穩(wěn)健表現(xiàn)。目前公司年內(nèi)新工廠建設(shè)穩(wěn)步推進，預(yù)計1H23將投產(chǎn)2家新工廠，其余工廠也將在下半年陸續(xù)投產(chǎn)。同時公司已獲得2022年新拓展Reebok品牌量產(chǎn)訂單，并在2023年持續(xù)拓展新客戶，進一步證明公司在行業(yè)低點的穩(wěn)健經(jīng)營能力，支撐公司產(chǎn)能與收入長期持續(xù)成長。
▍風險因素：公司產(chǎn)能擴張不達預(yù)期；公司的客戶拓展與訂單不及預(yù)期；下游品牌客戶去庫存慢于預(yù)期；消費景氣下行超預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮部分品牌客戶去庫存致使公司訂單波動，我們下調(diào)2022E-2024年EPS預(yù)測至2.76/3.10/3.66元（原預(yù)測為2.86/3.39/4.08元）。參照優(yōu)質(zhì)龍頭代工企業(yè)申洲國際2023年估值水平（22xPE，來自中信證券研究部預(yù)測）與公司上市以來平均估值水平（34x），綜合考慮公司未來的成長性，我們給予公司2023年24倍PE，對應(yīng)目標價74元，維持“買入”評級。
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