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事件描述
　　公司發(fā)布2022年度業(yè)績快報(bào)。2022全年，公司實(shí)現(xiàn)人民幣口徑營收/凈利潤分別為205.7/32.2億元，同比+17.7%/+16.4%，若剔除匯率變動(dòng)影響，則同比分別+12.9%/+11.6%；凈利率同比-0.18pct至15.66%。Q4實(shí)現(xiàn)人民幣口徑收入/歸母凈利分別為51.95/7.76億元，同比分別+7.4%/+0.7%，若剔除匯率變動(dòng)影響，則同比分別-3.2%/-9.6%；凈利率同比-1.0pct至14.9%。
　　事件評(píng)論
　　量價(jià)齊升驅(qū)動(dòng)全年業(yè)績高增，H2品牌去庫下訂單調(diào)整致量增趨緩顯著。公司2022年實(shí)現(xiàn)人民幣口徑營收205.69億元，同比+17.74%。量價(jià)拆分來看，銷售量：全年2.21億雙（約+0.1億雙，同比約+4.8%），其中Q4銷量約0.52億雙（同比約-9.0%），Q4銷量下滑預(yù)計(jì)受主要品牌客戶去庫背景下的訂單調(diào)整影響較大。銷售均價(jià)：全年銷售均價(jià)約為93.1元/雙（同比+12.3%），估算美元口徑均價(jià)同比約+7.8%；其中Q4銷售均價(jià)約為99.3元/雙（同比約+18.1%），估算美元口徑均價(jià)同比約+6.4%，美元均價(jià)提升預(yù)計(jì)主要系公司客戶結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化推動(dòng)。
　　 Q4毛利率較平穩(wěn)，人民幣升值下匯兌損失拖累凈利率下滑。2022H2雖有產(chǎn)能利用率的負(fù)向拖累，但受益于產(chǎn)能柔性化和成本控制等帶動(dòng)，2022Q4毛利率環(huán)比Q3（25.12%）略有提升，預(yù)計(jì)同比變動(dòng)幅度在0.44pct以內(nèi)（21Q4毛利率25.56%）。但Q4期末匯率較Q3期末升值致使公司匯兌損失增加，拖累Q4凈利率同比-1pct至14.9%。
　　 2023年有望前低后高，長期拓客戶&擴(kuò)產(chǎn)能的成長邏輯不改。短期，預(yù)計(jì)高通脹+高庫存影響下的下游客戶下單趨緊仍將延續(xù)，考慮海外品牌去庫周期，預(yù)計(jì)公司受客戶訂單調(diào)整影響仍將延續(xù)至2023H1，H2則有望在低基數(shù)、下游需求企穩(wěn)以及新產(chǎn)能釋放推動(dòng)下迎來訂單改善，前低后高可期；同時(shí)，考慮公司客戶結(jié)構(gòu)相對(duì)多元，核心客戶滲透率提升&新客戶拓展等，預(yù)計(jì)受影響幅度弱于同行。此外，公司效率與成本控制明顯優(yōu)于同業(yè)，預(yù)計(jì)利潤表現(xiàn)仍具強(qiáng)韌性。長期，公司擴(kuò)客戶、擴(kuò)產(chǎn)能的策略持續(xù)推進(jìn)。產(chǎn)能方面，公司將持續(xù)在越南北部投建新工廠，并開始在印尼投建大型制造基地，以實(shí)現(xiàn)制造產(chǎn)能分散配置的需求；客戶方面，核心客戶仍具提升空間，且2021、2022年公司新拓展了Asics、NewBalance、Reebok等客戶，海外消費(fèi)環(huán)境企穩(wěn)后仍有望享受下游高景氣及優(yōu)質(zhì)供應(yīng)下的訂單傾斜帶來的長期成長性。
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利34.8和42.1億元，同比+8%和+21%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2024年P(guān)E為19和16X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、公司產(chǎn)能擴(kuò)張及客戶拓展不及預(yù)期；
　　2、海外通脹、疫情反復(fù)下需求恢復(fù)不及預(yù)期導(dǎo)致下游客戶訂單不及預(yù)期。