>> 華泰證券-華利集團(300979)稀缺制鞋龍頭，攜手優(yōu)質(zhì)客戶共成長-230303
| 上傳日期： |
2023/3/3 |
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| 2593KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
羅藝鑫,詹妮 |
| 下載權限： |
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華利集團：頭部運動及休閑鞋履品牌的核心供應商
華利集團是全球領先的運動鞋履制造商，為NIKE、Deckers、Vans、Puma等國際運動及休閑鞋履品牌的核心供應商，鞋履年產(chǎn)量超2億雙。全球鞋履市場增速穩(wěn)定，其中運動鞋履市場景氣度高企。華利作為頭部品牌商的核心供應商，有望憑借其持續(xù)擴張的產(chǎn)能規(guī)模、優(yōu)秀的生產(chǎn)效率及突出的研發(fā)設計能力不斷提升在核心品牌客戶供應鏈中的份額，并持續(xù)開拓具備潛力的新興品牌客戶，支撐收入快速增長。我們估計華利毛利率中長期穩(wěn)中有升，疊加經(jīng)營杠桿改善，中長期凈利率或穩(wěn)步擴張。我們預計華利22/23/24年基本EPS為2.76/3.24/3.87元，首次覆蓋給予華利“買入”評級，以及目標價84.00元，基于12個月動態(tài)EPS3.35元以及25.1倍目標PE（上市以來12個月動態(tài)PE歷史均值+0.5標準差）。
收入增長：運動鞋服行業(yè)及品牌客戶高成長性，疊加供應鏈份額提升
全球運動鞋服市場規(guī)模2021-2025E年CAGR預計達18.7%，且市場份額呈現(xiàn)向頭部品牌集中的趨勢，頭部品牌客戶自身業(yè)績的持續(xù)增長及市占率提升為華利的收入增長奠定堅實基礎。此外，華利已形成“快速設計制樣、快速爬坡量產(chǎn)、快速產(chǎn)品交付”的優(yōu)勢，在品牌商精簡供應商的趨勢下，華利中長期有望提升在品牌供應鏈中的份額。除加深與頭部品牌客戶的合作外，華利還積極拓展具有增長潛力的新品牌客戶，成為華利訂單新增長點。我們預計未來3-5年隨著與核心品牌客戶的合作加深、新品牌客戶快速放量，華利整體銷量有望維持低雙位數(shù)同比增速，仍將是驅(qū)動收入增長的主要動力。
產(chǎn)能擴張：產(chǎn)能迎來集中釋放期，22-25年CAGR或達10%
近年來華利繼續(xù)在海外陸續(xù)投建新工廠，以擴充公司整體產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)能布局。目前，華利仍有越南、緬甸、印度尼西亞多個產(chǎn)能項目在建，我們預計未來2-3年仍是公司的產(chǎn)能集中釋放期，每年來自新工廠的產(chǎn)能貢獻或達中高單位數(shù)，疊加現(xiàn)有老工廠產(chǎn)能持續(xù)擴建及2021年投產(chǎn)工廠產(chǎn)能爬坡，2022-2025年整體產(chǎn)能CAGR或達10%，有力支撐品牌客戶的需求增長。
毛利率穩(wěn)中有升，凈利率中長期有望穩(wěn)步擴張
我們預計，隨著華利產(chǎn)品及品牌客戶結構的調(diào)整，高端復雜鞋型占比或有所提升，生產(chǎn)效率短期或受到負面影響，對毛利率略有拖累，但公司有望憑借優(yōu)秀的生產(chǎn)管理能力及成本管控優(yōu)勢，維持中長期毛利率穩(wěn)中有升?；谑杖肟焖僭鲩L帶來的經(jīng)營杠桿改善、穩(wěn)健的費用管控、及海外新工廠陸續(xù)進入稅收優(yōu)惠期，我們預計華利凈利率水平中長期或穩(wěn)步擴張。
風險提示：1）產(chǎn)能擴張慢于預期；2）人民幣匯率波動；3）品牌客戶自身增速放緩；4）海外工廠人力成本快速上升；5）貿(mào)易摩擦及地緣政治風險。
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