>> 東興證券-華利集團(tuán)(300979)短期下游去庫壓力仍在，行業(yè)地位和長期增長無虞-230308
| 上傳日期： |
2023/3/8 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉田田,常子杰 |
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事件：公司近日披露2022年業(yè)績快報：2022年預(yù)計營業(yè)收入約205.69億元，同比+17.74%；歸母凈利潤32.21億元，同比+16.39%；扣非歸母31.60億元，同比+14.44%。其中Q4營業(yè)收入約51.95億元，同比+7.42%；歸母凈利潤7.76億元，同比+0.65%；扣非歸母7.57億元，同比-0.92%。
四季度客戶仍在庫存去化階段收入增速放緩，盈利能力穩(wěn)定凸顯公司優(yōu)勢。2022年收入整體呈較好增長，量價拆分看，22年全年保持產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級即產(chǎn)品單價上升的情況，量價齊升。分季度看，進(jìn)入到22年下半年尤其是四季度，國際鞋服品牌進(jìn)入到庫存去化階段，工廠端訂單增速放緩，具體到華利，Q4美元口徑的收入略有下滑。我們認(rèn)為行業(yè)的庫存去化完成后，公司的訂單將重回增長。利潤率方面，Q4經(jīng)營利潤率有所下降，但是毛利率環(huán)比仍略有提升（22Q3公司毛利率25.1%，同比- 1.4pct），匯率波動下匯兌損益的變動是凈利潤率變動的主因。利潤率端的整體穩(wěn)健，顯示了公司優(yōu)秀的成本控制能力，成本控制也正是生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)核心的能力。從客觀環(huán)境看，國際品牌庫存水位問題主要是與此前供應(yīng)鏈不暢有關(guān)，整個行業(yè)仍保持著較高的景氣度，華利作為核心供應(yīng)商的優(yōu)勢依然突出，看好庫存恢復(fù)正常后公司業(yè)績重回較高增速。
產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，客戶挖潛提升采購份額。客戶方面，2022年繼續(xù)挖掘優(yōu)秀客戶訂單，提升采購份額。22年前三季度前五大客戶收入占比90.8%，同比略降，主要系新客戶NB等訂單增長較快。訂單增速最快兩個品牌為第一大客戶Nike品牌及新勢力品牌Hoka，新客戶NB和Acics訂單潛力大，新老客戶齊發(fā)力保證了訂單增長的持續(xù)性。產(chǎn)能方面，22年的產(chǎn)能增加主要是三個新工廠爬坡及部分工廠擴(kuò)建，23年預(yù)計有3~4個工廠投產(chǎn)，產(chǎn)能增加上預(yù)計較22年更為充足。公司的產(chǎn)能推進(jìn)和客戶開拓節(jié)奏一直把控較好，保證了增長和利潤率的穩(wěn)定性，預(yù)計后續(xù)公司仍能保持穩(wěn)健的擴(kuò)張步伐。
23年公司訂單和利潤率展望樂觀，公司作為優(yōu)秀工廠的地位繼續(xù)強(qiáng)化。2023年雖然客戶完成庫存去化的時間點(diǎn)尚不能完全確定，但是需求趨于穩(wěn)健的總趨勢確定。客戶方面，公司也在拓展新客戶以及重視既有客戶的訂單挖潛。盈利能力方面，公司在近三個季度行業(yè)庫存高位狀況下，已經(jīng)體現(xiàn)出自己的強(qiáng)韌性，對于2023年仍有信心維持穩(wěn)健的利潤水平。
華利集團(tuán)作為運(yùn)動鞋制造龍頭，在品控、交期、開發(fā)能力、成本控制、ESG等方面優(yōu)勢突出，客戶開拓和產(chǎn)能釋放共振保證公司持續(xù)增長，我們認(rèn)為公司將持續(xù)享受運(yùn)動行業(yè)增長紅利，并憑借自身優(yōu)勢提升行業(yè)份額。
投資建議：，預(yù)計公司2022-2024年凈利潤分別為32.22、38.60、44.68億元人民幣，增速分別為16.39%、19.80%、15.77%，目前股價對應(yīng)PE分別為19.67、16.42、14.18倍?；诠拘袠I(yè)地位和訂單前景，維持對公司“推薦”評級。
風(fēng)險提示：東南亞疫情超預(yù)期，客戶庫存持續(xù)高企影響下單意愿，原材料價格上漲超預(yù)期，海運(yùn)費(fèi)價格上漲超預(yù)期。
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