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全球運(yùn)動(dòng)鞋履制造龍頭，業(yè)績快速增長。公司為全球運(yùn)動(dòng)鞋履制造龍頭，2022年實(shí)現(xiàn)營收205.7億元，2017-2022年?duì)I收GAGR為15.5%。得益于下游需求旺盛疊加產(chǎn)能快速擴(kuò)張，公司營收增速及凈利潤增速均快于可比公司。盈利能力方面，受毛利率較高的前五大客戶銷售占比提升帶動(dòng)，2021年公司毛利率為27.2%，較2017年提升3.2pp。公司較好的成本管控和精細(xì)化管理帶來降本增效，公司盈利能力領(lǐng)先。
　　運(yùn)動(dòng)鞋履制造行業(yè)景氣度高，壁壘穩(wěn)固。2017-2021年運(yùn)動(dòng)鞋履市場規(guī)模GAGR1.3%，增速高于全球鞋履市場。發(fā)達(dá)國家運(yùn)動(dòng)鞋服市場規(guī)模占鞋服整體比重在兩成以上。未來國內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋履市場將受益于1）運(yùn)動(dòng)參與率提升；2）人均運(yùn)動(dòng)鞋服消費(fèi)金額和消費(fèi)量提升，規(guī)模持續(xù)增長。運(yùn)動(dòng)鞋履行業(yè)競爭格局優(yōu)，全球運(yùn)動(dòng)品牌CR5從2014年27.4%增加至31.3%，遠(yuǎn)高于男裝、女裝和童裝。此外，受益于下游品牌商嚴(yán)苛的供應(yīng)鏈審核，運(yùn)動(dòng)鞋履制造行業(yè)壁壘高，頭部鞋履制造商集中度有望持續(xù)提升。
　　以卓越供應(yīng)能力綁定優(yōu)質(zhì)客戶。公司建立事業(yè)部統(tǒng)籌以客戶為中心的產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)供應(yīng)，在研發(fā)方面公司早年憑借掌握硫化這一差異化技術(shù)優(yōu)勢打開國際客戶市場。目前公司從產(chǎn)品研發(fā)到量產(chǎn)階段全程參與客戶產(chǎn)品開發(fā)及落地，有效提升客戶粘性；在制造方面，公司積極推進(jìn)自動(dòng)化改造，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)效率和快反能力行業(yè)領(lǐng)先，并通過差異化選址和集中化生產(chǎn)，有效降低生產(chǎn)成本。得益于公司以客戶為中心在研發(fā)、交貨期以及產(chǎn)品質(zhì)量方面優(yōu)勢顯著，公司實(shí)現(xiàn)了與優(yōu)質(zhì)客戶的深度綁定，同時(shí)新客戶拓展順利，未來有望受益于優(yōu)質(zhì)客戶訂單增長和公司在客戶份額的增加。
　　盈利預(yù)測與估值：預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為2.76元、3.11元、3.7元，對應(yīng)PE分別為18倍、16倍、14倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；下游品牌庫存去化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。