>> 華泰證券-華利集團(300979)品牌客戶去庫周期，業(yè)績增速承壓-230422
| 上傳日期： |
2023/4/22 |
大小： |
1018KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅藝鑫,詹妮 |
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此報告為加密報告 |
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4Q22拖累全年業(yè)績增速；收入增速或自2Q23錄得改善
華利2022年營收同比+17.7%至206億元（美元口徑：+12.3%），凈利潤同比+16.6%至32.3億元（美元口徑：+11.3%），凈利率達15.7%，同比-0.2pp，符合此前業(yè)績快報。4Q22受品牌客戶庫存高企而需求疲軟的影響，營收同比+7.4%至52億元，增速較9M22同比+21.7%明顯放緩，凈利潤同比微增1.5%至7.8億元，凈利率同比-0.9pp至15.1%，拖累全年業(yè)績增速?？紤]到海外零售市場仍未完全復蘇，我們預計華利1Q23收入增速繼續(xù)承壓，2Q23起或逐步改善，且有望憑借優(yōu)秀的快速反應及成本管控能力維持利潤率穩(wěn)定。我們將23/24E基本EPS預測下調(diào)7/8%至3.02/3.58元，引入25E基本EPS預測4.18元，將目標價下調(diào)20%至67.3元，基于21.1倍目標PE（上市以來12個月動態(tài)PE均值）及動態(tài)EPS3.19元?！百I入”。
22年量價齊增驅動收入增長，23年產(chǎn)能利用率或觸底回升
22年華利鞋銷量同比+4.7%，人民幣/美元口徑ASP同比+12.5/+7.4%，單價提升主因高定價品牌及高附加值產(chǎn)品收入占比提升，我們預計23年銷量/美元口徑ASP同比+6.4/+3.5%。22年第一/二/四/五大客戶收入同比+28.2/+23.3/+17.7/+29.9%，第三大客戶收入同比-9.3%；第一/三大客戶收入占比+3.1/-4.9pp至38.5/16.6%，其余較穩(wěn)定。22年公司產(chǎn)能同比+9.1%至2.38億雙，受到品牌客戶訂單疲軟影響，產(chǎn)能利用率同比-4.9pp至90.9%。管理層預計23年越南及印尼各有1-2個新工廠投產(chǎn)，疊加新收購的英雄心1,000萬雙產(chǎn)能，我們估計23年產(chǎn)能同比+7.0%，產(chǎn)能利用率或回升至92%。
23年毛利率趨勢向好，凈利率有望維持較強韌性
22年產(chǎn)能利用率下滑拖累毛利率同比-1.4pp至25.9%，但得益于公司穩(wěn)健的成本及費用控制、針對訂單增速放緩進行快速的人員調(diào)整、以及減少21年同期因派發(fā)特別股息而產(chǎn)生的預扣所得稅，其凈利率僅同比-0.2pp至15.7%，體現(xiàn)華利在品牌客戶去庫存周期仍維持較為穩(wěn)定的凈利潤率。我們預計隨著品牌客戶去庫存進入尾聲，23年產(chǎn)能利用率有望逐步回升，公司毛利率或錄得同比小幅擴張，凈利率或為15.6%（同比-0.1pp）。
23/24E凈利潤預測下調(diào)7/8%至35/42億元
我們將23/24E收入預測下調(diào)6/6%至226/263億元，以反映品牌客戶去庫存及訂單恢復進度慢于預期；將凈利率預測下調(diào)0.2/0.2pp至15.6/15.9%以反映產(chǎn)能利用率及經(jīng)營杠桿短期壓力大于預期；綜上，我們將23/24E凈利潤預測下調(diào)7/8%至35/42億元，并引入25E凈利潤預測49億元。
風險提示：1）產(chǎn)能擴張慢于預期；2）品牌客戶庫存高企，訂單疲軟；3）海外工廠勞動力成本上升；4）貿(mào)易摩擦及地緣政治風險。5）匯率波動風險。
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