>> 東吳證券-華利集團(300979)2022年報點評：訂單承壓影響短期業(yè)績，長期穩(wěn)健增長可期-230422
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕,趙藝原 |
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公司公告2022年報：2022年營收205.69億元/yoy+17.74%（剔除匯率影響yoy+12.3%）、歸母凈利潤32.28億元/yoy+16.63%（剔除匯率影響yoy+11.3%），符合此前業(yè)績快報。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4營收分別同比+11.39%/+28.55%/+23.33%/+7.45%、歸母凈利潤分別同比+12.4%/+27.99%/+25.07%/+1.52%，22Q4為海外品牌客戶去庫集中調整訂單階段，因此出貨量環(huán)比有所下行（22Q1/Q2/Q3/Q4銷量分別為5100/6400/5400/5200萬雙、分別同比+7.1%/+18.7%/+3.6%/-9.3%）。
價增貢獻大于量增，第一大客戶收入占比進一步提高。1）價增貢獻大于量增：2022年共銷售2.21億雙運動鞋/yoy+4.65%，據(jù)此推算ASP（人民幣口徑）約93元/雙、yoy+12.5%（剔除匯率影響約為同比+7.4%），單價提升來自人民幣貶值、客戶及產品結構升級的共同貢獻，銷量增長較21年放緩、主因海外經濟降溫、客戶處去庫周期。2）第一大客戶占比提升：前五大客戶收入分別同比+28.2%/+5.1%/+6.4%/+17.7%/+29.9%，收入占比分別為38.5%/19.2%/16.6%/10.8%/6.1%、分別同比+3.1/-2.3/-1.8/0/+0.6pct，第一大客戶占比進一步提升、體現(xiàn)公司在其供應商體系中競爭力得到提升。
22年越南新工廠產能爬坡，23年印尼/越南新工廠投產、英雄心產能并表。22年公司產能2.38億雙/同比+1986萬雙/yoy+9.1%，產能提升來自越南三個新工廠產能順利爬坡，22年末永山/威霖/弘欣月產能分別達到94/88/48萬雙（滿產產能為100-120萬雙/月）。受下半年品牌客戶訂單轉弱影響，22年產能利用率同比-4.9pct至90.9%。23年預計在越南及印尼各有1-2個新工廠投產（印尼/越南分別至少投產1個新工廠，分別預計于23年8月/10月開始投產），疊加新收購的英雄心（1000萬雙產能）于23年1月起并表，公司23年產能有望進一步擴張。
產能利用率下滑拖累毛利率，但在稅率下降彌補下，凈利率持平略降。
22年毛利率25.86%/yoy-1.38pct，主因下半年客戶訂單調整、產能利用率有所下降。歸母凈利率15.69%/yoy-0.15pct持平略降、較毛利率下滑幅度收窄，受益于所得稅率同比下降4.8pct至21.1%，預計未來保持該稅率水平。
盈利預測與投資評級：公司為全球領先運動鞋專業(yè)制造商，22年業(yè)績總體維持穩(wěn)健增長、價格提升貢獻較大。22Q4在海外經濟降溫、客戶去庫影響下，公司銷量承壓同比下滑、我們預計這一趨勢在23Q1將有所延續(xù)、至下半年有望改善。產能擴張持續(xù)推進中，23年預計在越南/印尼均有新工廠啟動投產?？紤]下游客戶去庫影響，我們將23-24年歸母凈利潤從37.2/42.9億元下調至33.0/40.1億元、新增25年預測值47.1億元，對應23-25年PE為17/14/12X，公司客戶資源、生產能力優(yōu)秀，長期穩(wěn)健增長可期，維持“買入”評級。
風險提示：外需疲軟、客戶庫存去化進度不及預期、訂單波動等。
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