>> 國盛證券-華利集團(300979)2022年彰顯韌性，龍頭蟄伏，期待改善-230423
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
大小： |
295KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊瑩 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2022年收入同增18%/業(yè)績同增17%。1）2022年公司收入/業(yè)績同增17.7%/16.6%至205.7/32.3億元，拆分量價來看：①全年產品銷量2.21億雙（增長4.65%），②我們測算產品銷售平均單價（人民幣口徑）增長12.5%、估算平均單價（美元口徑）同比增長中高個位數(shù)。2）盈利質量：2022年毛利率同比-1.4pct至25.9%；銷售/管理/財務費用率同比持平/-0.2/-0.1pct至0.4%/3.8%/-0.3%，財務費用率降低主要系利息收入及匯兌收益增加；凈利率同比-0.2pct至15.7%。
2022Q4收入同增7%/業(yè)績同增2%，增速環(huán)比放緩。1）2022Q4公司收入/業(yè)績分別為52.0/7.8億元，同比分別增長7.4%/1.5%。2）2022Q4拆分量價來看：①公司運動鞋銷量0.52億雙（同比下降9.6%），②我們測算產品銷售平均單價（人民幣口徑）同增近20%。3）盈利質量：我們判斷公司對成本管控有效，2022Q4毛利率同比增加0.2pct至25.8%，銷售/管理/財務費用率同比分別+1.4/-1.5/+1.8pct至0.35%/2.3%/1.6%，凈利率同比-0.9pct至15.1%。
客戶合作關系穩(wěn)定，訂單短期承壓、后續(xù)有望改善。1）公司持續(xù)深化與Nike、Deckers、VF、Puma、UA等核心客戶的合作，2022年前5大客戶銷售分別79.2/39.6/34.1/22.3/12.5億元，占比分別39%/19%/17%/11%/6%，前五大客戶合計占比略下降0.4pct至91.3%。2）新客戶On、New Balance、Asics、Cole Haan等合作順利推進，我們判斷未來新客戶訂單銷售有望快速放量。3）我們根據(jù)行業(yè)情況判斷2022Q4以來公司訂單因下游庫存原因承受壓力，預計2022Q2~Q3有希望出現(xiàn)環(huán)比改善。中長期來看，我們判斷行業(yè)競爭格局優(yōu)化有望加速、供給關系趨于平衡后制造商龍頭預計受益，公司深度合作多家優(yōu)質國際龍頭運動品牌，我們判斷中長期公司占以Nike集團為代表的核心客戶份額有望進一步提升。
產能擴張持續(xù)推進，規(guī)?；a、高效管理。1）產能持續(xù)擴張，2022年總產能/總產量分別2.38/2.17億雙，同比分別增長9.1%/3.5%：據(jù)公司公告，2022年內越南三個新工廠產能爬坡順利，2023年公司將繼續(xù)于越南及印尼新建工廠，我們判斷產能規(guī)模中長期有望保持快速增長。2）生產水平高效：以大規(guī)模及可持續(xù)的生產為主，借助自動化設備、SAP系統(tǒng)等推動效率提升、成本優(yōu)化。
存貨周轉、現(xiàn)金流管理良好。1）存貨：2022年公司存貨同比-7.8%至24.6億元，存貨周轉天數(shù)同比-7天至61天。2）現(xiàn)金流：2022年公司應收賬款周轉天數(shù)+5.2天至49天，年內經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額35.0億元（約為同期業(yè)績的1.1倍），我們判斷公司現(xiàn)金流管理良好、匹配利潤表現(xiàn)。
2023年內收入、業(yè)績表現(xiàn)有望逐季改善。1）我們判斷公司短期訂單平淡，2023Q1收入及業(yè)績表現(xiàn)或承受壓力，后續(xù)2023Q2~Q3有望逐步出現(xiàn)改善，綜合來看我們估計2023年全年收入業(yè)績有望同比略有增長。2）盈利質量層面，我們判斷公司成本管控有效、生產鏈反應敏捷，我們估計公司2023年盈利質量有望保持相對穩(wěn)定。
投資建議。公司是運動鞋制造龍頭，伴隨客戶訂單資源傾斜、產能持續(xù)放量，業(yè)績有望快速增長。我們根據(jù)行業(yè)情況調整盈利預測，預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為34.02/40.35/47.09億元，對應2023年PE為16倍，維持“買入”評級。
風險提示：下游消費需求波動；產能擴張、產線改造不及預期；外匯波動風險。
|
|
