>> 浙商證券-華利集團(300979)點評報告：22Q4如期承壓，Nike為全年量價提振主力-230421
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
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| 979KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布2022年報：全年實現(xiàn)收入205.7億元（+17.7%），歸母凈利潤32.3億元（+16.6%），凈利率15.69%（-0.15pct）；22Q4單季度如期承壓，實現(xiàn)收入52.0億元（+7.4%），歸母凈利潤7.8億元（+1.5%），凈利率15.06%（-0.88pct）。
Nike量價齊升成重要驅(qū)動，價增貢獻大于量增
2022年前五大客戶收入占比達91.3%（同比基本持平），分集團客戶來看：客戶一79.2億元（+28.2%），客戶二39.6億元（+5.12%），客戶三34.1億元（+6.4%），客戶四22.3億元（+17.7%），客戶五12.53億元（+29.9%）。我們預(yù)計Nike、HOKA、UA等大客戶在量價齊升之下均展現(xiàn)亮眼增長。
量價拆分來看，2022年成品鞋銷量2.21億雙（+4.65%），ASP 93.2元/雙（+12.5%，剔除匯率影響+7.35%）。ASP高增主要來自高單價客戶占比提升，以及部分客戶訂單款式復(fù)雜化。單Q4銷量5203萬雙（-9.6%），海外品牌去庫存帶來的訂單壓力集中體現(xiàn)。
柔性產(chǎn)能及良好成本管控，利潤率保持平穩(wěn)
面對訂單波動，公司通過柔性產(chǎn)能和持續(xù)改善成本控制，保持各季度毛利率平穩(wěn)，全年毛利率小幅下降1.38pct至25.86%。得益于期間費用率（-0.2pct）及所得稅率（-3.8pct）的降低，凈利率15.69%（-0.15pct）基本持平。
越南三工廠爬坡順利，23年陸續(xù)投產(chǎn)新工廠
2022年公司產(chǎn)能達2.38億雙（+9.1%），其中越南三工廠產(chǎn)能爬坡順利：永山、威霖、弘欣月產(chǎn)能已分別達到約94/88/48萬雙，我們預(yù)計滿產(chǎn)后月產(chǎn)能均可達到100-120萬雙。2023-2024年，公司繼續(xù)將在越南、印尼陸續(xù)投產(chǎn)新工廠，產(chǎn)能儲備充足。
盈利預(yù)測及估值：
面對疫情及下游庫存壓力，公司憑借建立在品質(zhì)、交期及成本優(yōu)勢基礎(chǔ)上的大客戶粘性，以及積極拓展新客戶，依舊保持穩(wěn)健增長。中長期來看，頭部品牌客戶優(yōu)異的成長性及華利在客戶中持續(xù)提升的份額，將支撐華利在下游庫存去化后率先迎來訂單復(fù)蘇。
預(yù)計23-25年公司收入214/246/283億元，同比增長4%/15%/15%，歸母凈利潤33.0/38.2/44.0億元，同比增長2%/16%/15%，對應(yīng)PE 17/15/13倍，公司壁壘突出，成長路徑清晰，維持“買入”評級。
風險提示：人力成本或原材料成本大幅上行，下游去庫存不及預(yù)期
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