>> 開源證券-華利集團(300979)公司信息更新報告：2022Q4銷量受去庫影響，2023年產能儲備靜待需求恢復-230424
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
大小： |
1354KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明,周嘉樂 |
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2022Q4銷量承壓，2023年產能儲備靜待需求恢復，繼續(xù)維持“買入”評級
2022年公司實現收入205.69億元（+17.74%），美元口徑收入+12.3%，歸母凈利潤32.28億元（+16.63%）。拆分量價，2022年銷售運動鞋2.21億雙（+4.7%），人民幣/美元單價93.2元/13.8美元，分別+12.5%/+7.3%。2022年總產能2.38億雙，總產量2.17億雙，產能利用率90.95%（-4.93pct）。考慮下游客戶正積極去庫存，我們下調2023-2024年并新增2025年盈利預測，預計2023-2025年歸母凈利潤分別為33.9/40.4/47.2億元（2023-2024年原為35.7/41.7億元），對應EPS為2.9/3.5/4.1元，當前股價對應PE分別為16.3/13.7/11.7倍，公司作為大客戶鞋類核心供應商訂單調整幅度小于行業(yè)，且柔性生產及管理下2022Q4毛利率環(huán)比改善體現盈利韌性，2023年產能已積極儲備靜待需求恢復，維持“買入”評級。
客戶集中度再提升，新廠爬坡及老廠提效釋放產能，期待2023年新工廠投產
2022年CR5客戶收入87.7億元（+17.3%），占比91.3%（-0.4pct），前五大客戶收入分別同比+28.2%/+5%/+6%/+17.7%/+29.9%，預計Nike品牌及Deckers旗下Hoka品牌驅動增長，收入占比分別為39%/19%/17%/11%/6%，其中Nike產品線拓寬顯著提升單價，量價齊升之下占比進一步+4pct至38.5%。新品牌:其他品牌收入17.96億元（+23.1%），占比略提升，2023年新增客戶銳步預告訂單量亮眼。
越北疫情&新工廠爬坡致2022H1毛利率承壓，費用率及凈利率基本保持穩(wěn)定
2022年毛利率為25.86%（-1.78pct），費用率基本平穩(wěn)，2022年期間費用率為5.2%，同比-0.15pct主要系匯兌收益導致財務收入增加及2022Q4管理費用率明顯下降，截至2022年底，員工人數+2.8%至15.55萬人。2022年所得稅率-3.8pct至21.1%，2022年凈利率為15.7%，基本持平。2022年經營凈現金流35.03億元（+45%），主要系收入規(guī)模擴大及稅費返還增加，應收賬款31.15億元（+25%），存貨規(guī)模26.64億元（-7.75%），應收/存貨周轉天數約49/61天，同比+5/-7天，處于良好水平。展望：2023年儲備產能充分，除產能利用率恢復外（2022年產能利用率僅91%），主要產能增量為新老產能共同驅動，待客戶庫存去化后份額有望進一步提升。老工廠：2022年三個越南新工廠永山、威霖和弘欣產能爬坡至94/88/48萬雙，2023年將繼續(xù)爬坡；新工廠：除永川外印尼及越南均有新工廠投產。
風險提示：下游客戶去庫存節(jié)奏、產能爬坡及新工廠建設不及預期。
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