>> 申萬宏源-嘉澤新能(601619)量價齊升盈利表現(xiàn)亮眼，未來三年風(fēng)電及屋頂光伏開發(fā)加速-230425
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 677KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
查浩,鄒佩軒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年一季度報告，2023年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.42億元，同比增長136.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.46億元，同比增長204.65%，環(huán)比增長53.08%，超出我們的預(yù)期。
寧柏基金盈利較高疊加一季度風(fēng)速改善，公司業(yè)績極為亮眼。2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量13.2億千瓦時，同比增長146.52%，主因公司2022年并表寧柏基金新增26萬千瓦新能源裝機(jī)，疊加一季度風(fēng)資源優(yōu)異；實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電價0.5529元/千瓦時（含稅），較2022年增長0.02元/千瓦時，主因?qū)幭牡貐^(qū)市場化電價上漲，一季度寧夏風(fēng)電電價同比上漲0.053元/kwh，受此影響，公司實(shí)現(xiàn)毛利率65.01%，較2022年底提升3.08個百分點(diǎn)。根據(jù)2022年年報，寧柏基金并表后貢獻(xiàn)1.7億元（4月份并表，當(dāng)年僅貢獻(xiàn)了5-12月），考慮到今年一季度風(fēng)資源顯著較好，預(yù)計該資產(chǎn)今年將帶來超1億元的利潤增量，保障全年發(fā)電利潤高增。
當(dāng)前在手風(fēng)電資源豐厚，保障未來幾年高增長。截至2022年底，公司擁有核準(zhǔn)風(fēng)電項(xiàng)目158萬千瓦（主要位于黑龍江地區(qū)），其中在建及待建63萬千瓦，另有124.2萬千瓦項(xiàng)目列于地方開發(fā)計劃，這些項(xiàng)目開發(fā)確定性高，預(yù)計將在2023-2025年陸續(xù)投產(chǎn)貢獻(xiàn)利潤。由于當(dāng)前風(fēng)機(jī)價格維持低位，項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)將為公司持續(xù)貢獻(xiàn)高利潤，據(jù)測算，新增風(fēng)電項(xiàng)目有望維持2.5-3億元/GW的盈利水平。我們認(rèn)為，公司通過“產(chǎn)業(yè)投資與項(xiàng)目開發(fā)一體化”的風(fēng)電開發(fā)模式，能夠持續(xù)獲取風(fēng)電指標(biāo)，當(dāng)前公司已經(jīng)在黑龍江、廣西分別于中車、金風(fēng)投資產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，未來該模式有望在其他省份復(fù)制，當(dāng)前公司擁有風(fēng)電資源儲備（除上述核準(zhǔn)及列入地方開發(fā)計劃外）471.8萬千瓦風(fēng)電項(xiàng)目，足以顯示公司獲取風(fēng)電項(xiàng)目的能力，我們認(rèn)為隨著產(chǎn)業(yè)投資的持續(xù)落地，這些項(xiàng)目獲取核準(zhǔn)的概率也較高，有望助力十四五后期新能源項(xiàng)目的持續(xù)開發(fā)，推動公司利潤穩(wěn)步增長。
未來三年大力布局分布式光伏項(xiàng)目，計劃完成1GW項(xiàng)目開發(fā)。公司開發(fā)分布式光伏主要采用“渠道合作”模式，與地方實(shí)力企業(yè)相互合作，資源獲取能力較強(qiáng)。截至2022年底，公司已備案分布式光伏項(xiàng)目19萬千瓦，其中在建及待建14.8萬千瓦，另外擁有資源儲備40萬千瓦，覆蓋華北、華中、華東地區(qū)的十多個省份，電價水平較高，有望給公司帶來較高盈利。（接下頁）
根據(jù)公司規(guī)劃，未來三年，公司計劃完成80-100萬千瓦的分布式光伏的資源開發(fā)，并利用工商業(yè)客戶資源開展充電樁、售電、分散式儲能等綜合能源服務(wù)，不斷擴(kuò)大公司核心競爭力，持續(xù)獲取收益。此外，公司還有120萬千瓦抽水蓄能項(xiàng)目列入地方開發(fā)計劃，在兩部制電價下，抽水蓄能的收益率普遍維持在6.5%左右，也有望增厚公司十五五時期的業(yè)績。
盈利預(yù)測與估值：公司擁有較強(qiáng)的獲取項(xiàng)目能力，一季度業(yè)績表現(xiàn)亮眼，我們維持公司2023-2025年公司歸母凈利潤分別為9.8、13.9、17.8億元，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為12、8和6倍，大幅低于行業(yè)平均，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新能源新增裝機(jī)不及預(yù)期，電站轉(zhuǎn)讓規(guī)?；蜻M(jìn)度不及預(yù)期
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