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投資要點(diǎn)：3月單月產(chǎn)壽險(xiǎn)保費(fèi)均有所放緩，但仍穩(wěn)健增長(zhǎng)，人身險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入同比+12%，健康險(xiǎn)同比+2%，產(chǎn)險(xiǎn)同比+10%，我們看好龍頭險(xiǎn)企的長(zhǎng)期發(fā)展。資產(chǎn)端和負(fù)債端均有改善，估值低位，安全邊際高，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　3月單月人身險(xiǎn)公司保費(fèi)同比+12%，較2月增速略有放緩。1）2023年1-3月人身險(xiǎn)原保費(fèi)15862億元，同比+8.9%，規(guī)模保費(fèi)18714億元，同比+7.2%；可比口徑下，人身險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入同比+8.9%。3月單月人身險(xiǎn)公司原保費(fèi)規(guī)模達(dá)3683億元，同比+12.4%，較2月增速下降8.3pct，2022年同期增速為-1.3%。2）1-3月保戶投資新增交費(fèi)（萬能險(xiǎn)為主）同比持平，投連險(xiǎn)同比-49%。3月單月保戶投資新增交費(fèi)同比-8%，較2月降幅收窄6pct；投連險(xiǎn)同比-40%，較2月降幅擴(kuò)大2pct。3）我們預(yù)計(jì)，3月保費(fèi)保持較快增長(zhǎng)，主要原因?yàn)椋孩儆捎阢y行理財(cái)?shù)绕渌悇e資產(chǎn)收益率下降，保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品具有相對(duì)吸引力；②受人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)預(yù)期影響，增額終身壽險(xiǎn)等產(chǎn)品短期銷售升溫。我們預(yù)計(jì)，伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)逐步改善，保障型產(chǎn)品消費(fèi)需求也將逐步復(fù)蘇。
　　3月單月健康險(xiǎn)保費(fèi)同比+2.4%，較2月增速-12pct。1）2023年1-3月健康險(xiǎn)保費(fèi)同比+4.8%，2022年同期增速為+3.5%。3月單月健康險(xiǎn)保費(fèi)同比+2.4%，較2月增速下滑11.7pct，2022年同期增速為+9.3%。3月末健康險(xiǎn)占比為21%，較2月末提升3.5pct。2）我們認(rèn)為，健康險(xiǎn)短期增長(zhǎng)乏力主要是由于市場(chǎng)需求仍然較弱，但從中長(zhǎng)期來看健康險(xiǎn)仍有較大發(fā)展空間，通過打通保險(xiǎn)、體檢、康復(fù)、養(yǎng)老、藥品、醫(yī)院等產(chǎn)業(yè)鏈條，建立“健康管理+醫(yī)療服務(wù)+保險(xiǎn)”的一站式健康生態(tài)系統(tǒng)，能夠有效提高客戶粘性，為保險(xiǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)賦能。
　　3月產(chǎn)險(xiǎn)公司保費(fèi)同比+9.8%，車險(xiǎn)、非車險(xiǎn)增速均放緩。1）2023年1-3月產(chǎn)險(xiǎn)公司保費(fèi)達(dá)4667億元，按可比口徑同比+10.5%。3月單月產(chǎn)險(xiǎn)公司保費(fèi)達(dá)1728億元，同比+9.8%，較2月增速-16.7pct，其中車險(xiǎn)、非車險(xiǎn)增速均有所放緩。2）車險(xiǎn)保費(fèi)增速明顯放緩，主要由于新車銷量相對(duì)平淡。3月車險(xiǎn)保費(fèi)同比+5.4%，較2月增速下降13.9pct。根據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，3月汽車終端市場(chǎng)依然相對(duì)疲軟，國(guó)內(nèi)有效需求尚未完全釋放，汽車產(chǎn)銷量環(huán)比分別增長(zhǎng)27.2%和24.0%，同比分別增長(zhǎng)15.3%和9.7%，而新能源車產(chǎn)銷同比分別增長(zhǎng)44.8%和34.8%。我們認(rèn)為，由于新能源車單均保費(fèi)較傳統(tǒng)燃油車更高，伴隨新能源汽車滲透率的提升，亦將增強(qiáng)車險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)動(dòng)力。3）非車險(xiǎn)保費(fèi)增速普遍下滑，但大部分險(xiǎn)種仍較快增長(zhǎng)。農(nóng)險(xiǎn)/責(zé)任險(xiǎn)/健康險(xiǎn)/意外險(xiǎn)3月保費(fèi)分別同比+22%、+18%、+10%、-17%，分別較2月增速-44pct、-16pct、-15pct、-15pct。3）我們認(rèn)為，以人保財(cái)險(xiǎn)為代表的頭部險(xiǎn)企保費(fèi)整體維持較快增長(zhǎng)并且業(yè)務(wù)質(zhì)地較好，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)中低賠付率的家自車占比較高、渠道費(fèi)率可控，因此我們認(rèn)為行業(yè)龍頭盈利空間遠(yuǎn)超中小險(xiǎn)企，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在改革下半場(chǎng)將愈發(fā)凸顯。
　　2023年3月末行業(yè)投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)26.02萬億元，較年初+3.9%。銀行存款/債券/股票和基金/其他（非標(biāo)等）分別占比10.9%/42.1%/12.8%/34.2%。股票和基金3月末占比較年初+0.1pct，債券+1.2pct，銀行存款-0.4pct，其他（非標(biāo)等）-0.9pct。
　　負(fù)債端與資產(chǎn)端均有改善，安全邊際較高，攻守兼?zhèn)洹?）2023年2月以來保費(fèi)增速顯著改善，我們預(yù)計(jì)大部分險(xiǎn)企Q1 NBV實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，未來在宏觀經(jīng)濟(jì)改善趨勢(shì)下，保險(xiǎn)產(chǎn)品消費(fèi)需求將逐步復(fù)蘇。2）十年期國(guó)債收益率回落至2.82%左右，未來伴隨國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)落地，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。3）2023年4月25日保險(xiǎn)板塊估值0.38-0.83倍2023EP/EV，估值水平與公募基金持倉均處于歷史低位，安全邊際高，行業(yè)維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率趨勢(shì)性下行；股市持續(xù)低迷；新單保費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期