>> 華創(chuàng)證券-海晨股份(300873)2022年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：22全年扣非凈利2.62億元，23Q1扣非凈利0.5億元，新項(xiàng)目投產(chǎn)短期拖累毛利，持續(xù)看好公司成長(zhǎng)性-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大小： |
1317KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
吳一凡,吳瑩瑩,周儒飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司公告22年報(bào)及23一季報(bào)：22全年扣非凈利2.62億元，同比增長(zhǎng)23.2%，23Q1扣非凈利0.5億元。1）公司22全年收入18億，同比增長(zhǎng)22.7%，歸屬凈利3.58億，同比增長(zhǎng)15.8%，扣非凈利2.62億，同比增23.2%，其中22Q4實(shí)現(xiàn)收入4.91億，同比增長(zhǎng)14.7%，歸母凈利0.29億，同比下降53.8%，扣非凈利0.17億，同比下降59.7%，非經(jīng)常損益0.12億元；如剔除深圳新項(xiàng)目對(duì)當(dāng)年的損益的影響，2022年原業(yè)務(wù)歸母凈利潤(rùn)3.83億元，同比增長(zhǎng)23.7%。2）23年Q1收入4.48億元，同比增長(zhǎng)24.8%，歸母凈利0.59，同比下降34.8%，扣非凈利0.5億元，同比下降6.2%，非經(jīng)常損益0.1億元，同比22年減少0.28億元，其中主要系政府補(bǔ)助減少約0.37億元。
分業(yè)務(wù)看：電子行業(yè)上游景氣度承壓，理想汽車業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升。1）3C電子：22年電子信息行業(yè)收入14.3億元，同比增長(zhǎng)10%，占收入比重由21年的89%下降至80%，收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步多元化。受到上游消費(fèi)電子行業(yè)景氣度減弱影響，3C電子行業(yè)收入增速預(yù)計(jì)自22Q2起開始有所承壓，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，22Q2-23Q1聯(lián)想全球PC出貨量同比分別下降12%、16%、29%、31%，22Q4-23Q1出貨量環(huán)比分別下降138、280萬臺(tái)，景氣度加速下滑。公司憑借在電子行業(yè)深耕多年積累的服務(wù)經(jīng)驗(yàn)和能力，不斷提升在新老客戶的滲透率，承接業(yè)務(wù)項(xiàng)目落地，收入獲得逆勢(shì)增長(zhǎng)，其中深圳聯(lián)想南方制造基地于7月開始試產(chǎn)，貢獻(xiàn)收入約7100萬元。2）新能源汽車：22年新能源汽車行業(yè)收入3.05億元，同比增長(zhǎng)217%，占收入比重由21年的6.6%大幅提升至17%，已經(jīng)成為公司重要的第二支柱行業(yè)。22年理想汽車出貨量13.3萬輛，同比增長(zhǎng)47%，測(cè)算公司理想汽車單車收入2290元，同比21年單車收入1063元，大幅提升1227元，主要系22年公司與理想汽車的新增合作業(yè)務(wù)（例如循環(huán)取貨、整車管理、備品備件倉(cāng)管理等）逐步落地，量、價(jià)顯著提升。23Q1理想汽車交付量5.23萬輛，同比增長(zhǎng)66%，大幅好于行業(yè)。我們預(yù)計(jì)隨著理想車型L9、L8、L7產(chǎn)能提升，交付規(guī)模提升，產(chǎn)品矩陣不斷豐富，隨著出貨量增加，其對(duì)供應(yīng)鏈服務(wù)需求量也將不斷增長(zhǎng)，公司在與理想汽車合作基礎(chǔ)良好，未來仍有快速增長(zhǎng)的潛力。
成本費(fèi)用端：新項(xiàng)目試產(chǎn)拖累毛利，短期人工成本壓力提升。1）毛利率：22年毛利率25.1%，同比下降3.8pct，其中22Q3-Q4毛利率分別為26.7%、16.3%，一方面受到疫情影響，另一方面主要系公司聯(lián)想南方制造基地試產(chǎn)帶來的試產(chǎn)、人員培訓(xùn)、倉(cāng)庫(kù)租賃成本與業(yè)務(wù)量尚未匹配導(dǎo)致，22年深圳新項(xiàng)目貢獻(xiàn)收入約7100萬，毛利虧損約1100萬元。從成本結(jié)構(gòu)來看，22年直接成本（包含倉(cāng)租及勞務(wù)外包）同比增長(zhǎng)28.8%，人工成本同比增長(zhǎng)40.5%，員工數(shù)量同比大幅增長(zhǎng)1277人。23Q1公司營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)34.4%超過收入增速，毛利率23.1%環(huán)比Q4顯著回升，但仍受到該項(xiàng)目倉(cāng)租及人工成本上升的影響。2）期間費(fèi)用率進(jìn)一步優(yōu)化，在疫情散發(fā)及新項(xiàng)目試產(chǎn)情況下，22年公司管理及銷售費(fèi)用率同比分別改善0.6pct、0.4pct，23年Q1管理費(fèi)用率環(huán)比下降0.6pct，持續(xù)體現(xiàn)精細(xì)化的管理模式優(yōu)勢(shì)。財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，全年匯兌收益4270萬元，主要產(chǎn)生在Q2-Q3，受人民幣匯率波動(dòng)影響，Q4財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所上升，23Q1回落。
投資建議：持續(xù)看好公司核心能力復(fù)制、新項(xiàng)目落地帶來的成長(zhǎng)性及產(chǎn)能利用率提升后利潤(rùn)率修復(fù)。1）基于公司新項(xiàng)目投產(chǎn)爬坡期間帶來的壓力，我們小幅下調(diào)2023-24年盈利預(yù)測(cè)至預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利分別為4.15、5.35億元（原預(yù)測(cè)為4.8、5.7億），新增25年預(yù)測(cè)6.80億元，對(duì)應(yīng)23-25年EPS分別為1.80、2.32及2.95元，對(duì)應(yīng)PE分別為及13、10及8倍。
2）維持PEG估值方式，考慮到公司未來三年扣非凈利潤(rùn)仍有望維持20%以上增速，給予23年20倍PE，一年期目標(biāo)市值83億元，目標(biāo)價(jià)36元，預(yù)期57%空間，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：大客戶增速不及預(yù)期;業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
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