>> 安信證券-霍萊沃(688682)交付受限導致短期承壓，23Q1顯著修復-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大小： |
450KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙陽,夏瀛韜 |
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事件概述：1）4月25日，霍萊沃發(fā)布《2022年年度報告》。公司于2022年實現營業(yè)總收入3.36億元，同比增長2.02%；實現歸母凈利潤5041.20萬元，同比下降17.25%；扣非歸母公司凈利潤為3746.60萬元，同比下降26.75%。
2）同日，公司發(fā)布《2023年第一季度報告》。23Q1營業(yè)收入7618.30萬元，同比增長40.20%，歸母凈利潤約419.08萬元，同比增長49.14%，扣非歸母凈利潤為67.68萬元，同比增長442.19%。
交付受限導致短期承壓，仿真業(yè)務增長韌性強
全年來看，公司實現營業(yè)收入3.36億元，同比增長2.02%，增速出現下滑，業(yè)績短期承壓。我們認為外部環(huán)境對公司2022年的經營產生了一定壓力，分業(yè)務來看：1）電磁測量系統(tǒng)作為公司的主要業(yè)務，2022年收入為2.41億元，同比下降8.05%，主要系該業(yè)務需要現場實施和交付，而公司總部位于上海，下游客戶主要分布于成都、北京、西安，因此2022年外部環(huán)境變化對公司業(yè)務交付形成了明顯的不利影響，進而影響到公司的收入確認。我們認為隨著不利因素消退，該
業(yè)務在2023年有望顯著修復。2）電磁場仿真業(yè)務2022年實現營收3627萬元，同比增長28.39%，在諸多不利因素的擾動下，表現出較強的增長韌性，一方面是公司通用CAE軟件RDSim開始產生收入，另一方面也反應出軍工對于仿真的需求旺盛，疊加國產替代加速，未
來可期。3）相控陣產品2022年未實現收入，主要系樣機研發(fā)未到交付節(jié)點，但均如期完成了關鍵技術節(jié)點，為下一年度完成交付奠定了
基礎。4）通用測試業(yè)務保持穩(wěn)定增長，2022年實現營收4273萬元，同比增長35.99%。
23Q1顯著修復，收入同比增長超40% 2023Q1，公司實現營收7618.30萬元，同比增長40.20%，實現歸母凈利潤約419.08萬元，同比增長49.14%，增速顯著回升。我們認為，公司業(yè)績的大幅修復一方面受益于交付側障礙消失，項目進展加快；
另一方面則是電磁測量、仿真系統(tǒng)作為裝備研發(fā)、生產過程中的必備工具，整體需求旺盛。因此，我們預計公司的修復趨勢將在全年得以
延續(xù)。電磁測量應用場景持續(xù)延伸，高景氣下游應用持續(xù)涌現根據公司2022年報，公司面向衛(wèi)星載荷的射頻測量系統(tǒng)業(yè)務增長明顯，雷達散射截面測量系統(tǒng)的市場需求快速釋放，未來隱身測試和衛(wèi)星射頻測量業(yè)務有望成為電磁測量業(yè)務的重要構成部分。1）裝備隱身化是大勢所趨，雷達散射截面測量需求大。當前，隱身能力已成為
衡量現代武器裝備性能的重要指標之一，包括飛機、導彈、艦船、坦克等都開始將隱身性能作為設計目標之一，對于隱身性能測量需求也
隨著隱身化程度的提升而快速增長。隨著處于研發(fā)、量產、列裝的隱身裝備的數量提升，對于配套隱身性能測量系統(tǒng)的需求有望快速上
升。2）低軌衛(wèi)星步入發(fā)展快車道，射頻測量需求先行。近年來全球軌衛(wèi)星發(fā)射數量持續(xù)增加，主要系低軌衛(wèi)星在低延時通信、軍工、物
聯網領域的價值逐漸顯現，而低軌的頻譜與軌道歸屬采用“先發(fā)先得”原則，因此全球主要經濟體均在低軌衛(wèi)星領域展開了積極的布局。我
們認為，中國星網的大規(guī)模建設有望帶動行業(yè)景氣度上行?？紤]到公司收購的弘捷電子主要面向衛(wèi)星載荷的相關廠商提供射頻測量系統(tǒng)，
其需求將先于星座實際建設，有望率先受益于行業(yè)景氣度提升。
電磁CAE2022R1版本推出，有望充分受益于供應鏈自主可控，加速商業(yè)模式升級
2022年8月，公司發(fā)布新版3D電磁CAE軟件RDSim2022R1。相較于RDSim1.0，最新版本的RDSim開啟了“云平臺”線上仿真、CMA特征模分析及陣列綜合優(yōu)化模塊，并對算法、網格剖分、材料設置等功能
進行了全方位的升級，在應用范圍、功能豐富度以及部署方式等方面均取得了長足的進步。我們認為，公司繼2021年Q4發(fā)布1.0版本后，在一年不到的時間內快速將產品成熟度提升到了新的水平，主要
有兩方面原因：1）公司“仿測一體”的優(yōu)勢，即可利用軟件仿真、半實物仿真和系統(tǒng)實測進行相互驗證，一方面能驗證算法本身的準確
性和有效性，另一方面能快速實現算法的優(yōu)化和升級。2）基于客戶使用反饋的迭代。對于CAE廠商而言，基于客戶的使用反饋進行持續(xù)地迭代是建立起壁壘的核心手段，根據公司投資者關系所披露的信
息，RDSim已于2022Q1實現銷售收入，我們認為公司目前擁有的數個種子客戶也對公司改進CAE軟件有著積極的作用。
投資建議：隨著國內產業(yè)鏈的不斷爬升，仿真產業(yè)鏈價值亟待發(fā)掘，而公司是國
內電磁CAE軟件先行者，且具備一定先發(fā)優(yōu)勢。公司測量校準系統(tǒng)下游應用廣泛且景氣度高。總的來看，無論是仿真還是電磁測量領域，
公司所處行業(yè)均存在巨大國產化空間，景氣度極高。同時，公司還具備相控陣天線設計能力，在仿真/測量/設計垂直整合方面有優(yōu)勢?？紤]到公司2022年增速出現下滑，我們調低此前的盈利預測，預計公司2023-2025年收入為5.35/6.93/8.71億元，歸母凈利潤為0.89/1.28/1.67億元，維持“買入-A”評級。由于公司仍處于成
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