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事件：2023年4月24日，公司發(fā)布2022年報(bào)和2023一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.61億元，同比增長(zhǎng)3.63%；歸母凈利潤(rùn)8.81億元，同比增長(zhǎng)15.92%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.54億元，同比增長(zhǎng)12.93%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入12.92億元，同比增長(zhǎng)83.30%；歸母凈利潤(rùn)2.62億元，同比增長(zhǎng)109.23%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.53億元，同比增長(zhǎng)118.19%。
　　 22年穩(wěn)定增長(zhǎng)，23Q1靜丙驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)高增。2022年公司收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，得益于費(fèi)用優(yōu)化、21年6月對(duì)子公司權(quán)益比例提升等，利潤(rùn)增速快于收入增速。分季度來(lái)看，22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.49億元（+4.20%）、歸母凈利潤(rùn)2.80億元（+38.74%），單四季度利潤(rùn)增速表現(xiàn)亮眼，與血制品銷量增加、費(fèi)用優(yōu)化有關(guān)。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.92億元（+83.30%）；歸母凈利潤(rùn)2.62億元（+109.23%）。22年12月放開(kāi)以來(lái)，疫情管控放開(kāi)造成的大范圍感染使得血制品需求增幅明顯，公司血制品尤其是靜丙銷量大幅增加。漿站及采漿量：2022年60家在營(yíng)漿站采集血漿2035噸，同比增長(zhǎng)11%。批簽發(fā)：2022年白蛋白批簽發(fā)453批次(+40%)，靜丙批簽發(fā)309批次（+14%）；2023Q1白蛋白批簽發(fā)73批次(-26%)，靜丙批簽發(fā)83批次（+28%）。
　　費(fèi)用率保持穩(wěn)定，在研品種穩(wěn)妥推進(jìn)。2022年銷售費(fèi)用2.62億元（-3.22%），銷售費(fèi)率6.15%（-0.43pp）。管理費(fèi)用3.66億元（+11.30%），管理費(fèi)率8.58%（+0.59pp），新開(kāi)辦多家漿站疊加新收購(gòu)西安血制運(yùn)營(yíng)費(fèi)用增加。研發(fā)費(fèi)用1.22億元（-8.41%），研發(fā)費(fèi)率2.86%（-0.38pp），研發(fā)項(xiàng)目資本化金額加大、費(fèi)用化金額有所減少。財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.58億元（+9.60%），財(cái)務(wù)費(fèi)率-0.48%（+0.20pp）。2022年公司存貨余額23.32億元（-1.28%），占資產(chǎn)比重18.02%（- 0.50pp）。應(yīng)收賬款及票據(jù)10.16億元（+47.69%）,占收入比重23.84%（-1.14pp）。
　　品種豐富度進(jìn)一步增加，有望提升噸漿利潤(rùn)。成都蓉生的核心大品種注射用重組人凝血因子Ⅷ和靜注人免疫球蛋白（pH4、10%）已申請(qǐng)上市、皮下注射人免疫球蛋白開(kāi)展Ⅲ期臨床、重組人凝血因子Ⅶa開(kāi)展Ⅰ期臨床。武漢血制的靜注COVID-19人免疫球蛋白（pH4）全球首家獲批臨床并在阿聯(lián)酋開(kāi)展Ⅱ期臨床。上海血制的人纖維蛋白原開(kāi)展III期臨床。蘭州血制的人凝血酶原復(fù)合物已申請(qǐng)上市。推進(jìn)多個(gè)產(chǎn)品上市有助于提高血漿利用率，從而進(jìn)一步提升噸漿利潤(rùn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：參考一季度業(yè)績(jī)、未來(lái)經(jīng)營(yíng)規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入為50.63、60.31、72.09億元，同比增長(zhǎng)18.82%、19.12%、19.53%；歸母凈利潤(rùn)分別為10.63、12.50、14.78億元（2023-24年預(yù)測(cè)前值為10.35、12.17億元），同比增長(zhǎng)20.71%、17.50%、18.29%。公司采漿量和漿站數(shù)目行業(yè)領(lǐng)先，未來(lái)隨著效率提升、產(chǎn)能釋放噸漿利潤(rùn)有望持續(xù)提升，更有層析靜丙和重組八因子等在研產(chǎn)品提供長(zhǎng)期空間，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，血制品產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，血制品業(yè)務(wù)毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。