>> 華西證券-好萊客(603898)持續(xù)推進大家居戰(zhàn)略，加快布局整裝業(yè)務(wù)-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐林鋒,宋姝旺 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年年報及2023年度一季報：2022年公司實現(xiàn)營收28.23億元，同比-16.25%；歸母凈利潤4.31億元，同比+560.07%；扣非后歸母凈利2.48億元，同比+538.07%，利潤端大幅增長系減值損失計提同比減少較多及轉(zhuǎn)讓湖北千川股權(quán)確認投資收益所致；若剔除湖北千川22年上半年并表損益及回購事項損益的影響，公司22年實現(xiàn)營收25.31億元，同比-2.59%，歸母凈利潤2.36億元，同比+7.97%，扣非后歸母凈利2.31億元，同比+16.51%。
2023Q1公司實現(xiàn)營收3.48億元，同比-43.47%，歸母凈利潤0.12億元，同比-70.66%，扣非后歸母凈利0.01億元，同比-97.21%；若剔除湖北千川的影響，2023Q1公司營收同比下滑22.89%、歸母凈利潤同比減少54.68%，扣非后歸母凈利潤同比減少95.32%，下滑較多主要系終端市場仍處在恢復(fù)中，公司產(chǎn)品交付較訂單接單存在滯后性所致。
現(xiàn)金流方面，2022年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3.43億元，同比+15.70%，主要系部分房地產(chǎn)客戶調(diào)整為以現(xiàn)款結(jié)算所致。2023Q1公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3.43億元，同比+87.17%，主要系湖北千川自22年7月其不再納入公司合并報表范圍，各項經(jīng)營活動現(xiàn)金流減少，支付職工及各項稅費減少所致。此外，2022年公司擬向全體股東每10股派息7.19元（含稅），合計現(xiàn)金分紅2.16億元，占22年歸母凈利潤比例為50.07%。
分析判斷：
分產(chǎn)品：櫥柜產(chǎn)品維持高增，大家居訂單占比及客單值穩(wěn)步提升
分產(chǎn)品看，2022年公司整體衣柜、櫥柜、木門、成品配套、門窗分別實現(xiàn)營收19.12、2.88、3.75、1.17、0.27億元，同比分別-6.16%、+37.20%、-55.58%、-13.47%、-55.74%，占營收比分別為67.71%、10.20%、13.29%、4.16%、0.95%。公司貫徹大家居戰(zhàn)略，大家居訂單占比穩(wěn)步提升，零售客單值同比提升超15%，同時加大櫥柜營銷活動，疊加工程大宗業(yè)務(wù)增長使得櫥柜產(chǎn)品實現(xiàn)同比快速增長；而門窗市場受居民消費減弱影響較大,且公司對門窗業(yè)務(wù)進行品牌切換調(diào)整導(dǎo)致門窗業(yè)務(wù)同比下滑較多；木門業(yè)務(wù)下滑較多系湖北千川自22年7月1日起不再納入公司合并報表范圍。
分渠道：零售渠道同比下滑，自身大宗業(yè)務(wù)高速成長
分渠道看，2022年公司直營店、經(jīng)銷店、大宗業(yè)務(wù)收入分別為0.90、22.10、4.18億元，同比分別+10.19%、-10.20%、-43.50%，大宗業(yè)務(wù)下滑主要系千川出表所致。公司自身核心的零售渠道受房地產(chǎn)下行及居民消費減弱等因素影響同比下滑8.07%，其中直營店實現(xiàn)營收0.87億元，同比增長11.82%，經(jīng)銷店實現(xiàn)營收21.87億元，同比減少8.71%。公司在零售渠道及品牌建設(shè)方面繼續(xù)完善布局，一方面在頭部市場持續(xù)推動城市運營平臺模式的方式加密網(wǎng)點，推進空白城市的門店覆蓋，一方面深化拎包、個性化家裝、藝術(shù)整裝、新零售、外貿(mào)等新渠道布局，22年公司整裝業(yè)務(wù)加大與頭部裝企的合作力度，同時作為獨立渠道進行招商，整裝業(yè)務(wù)規(guī)模同比增長超60%。公司大宗業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，報告期內(nèi)新簽訂單及通過房企客戶竣工驗收的項目增加，22年自身大宗業(yè)務(wù)規(guī)模同比增加297.80%。
盈利端：22年毛利率提升，Q1期間費用同比增長較多
2022年公司毛利率、凈利率分別為35.15%、16.08%，同比分別+1.21pct、+16.03pct；2023Q1公司毛利率、凈利率分別為35.53%、3.45%，分別同比-0.24pct、-5.45ct，主要系渠道結(jié)構(gòu)有所調(diào)整。分產(chǎn)品看，2022年整體衣柜、櫥柜、木門、成品配套、門窗的毛利率分別為38.68%、26.75%、34.93%、24.78%、-22.94%，同比分別+1.46pct、+0.15pct、+0.53pct、+2.54pct、-23.23pct；分渠道看，2022年直營店、經(jīng)銷店、大宗業(yè)務(wù)毛利率分別為52.34%、36.20%、29.48%，同比分別-6.35pct、+2.41pct、-4.88pct。
期間費用方面，2022年公司期間費用率為22.07%，同比+1.08pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別為10.11%、5.72%、5.00%、1.24%，分別同比+0.64pct、+0.23pct、+0.13pct、+0.08pct。2023Q1期間費用率為36.07%，同比+12.53pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別為16.79%、10.67%、6.11%、2.51%，分別同比+5.93pct、+4.20pct、+1.34pct、+1.06pct,Q1費用率提升明顯預(yù)計系銷售規(guī)模和費用錯配所致。
投資建議：
公司持續(xù)聚焦“新原態(tài)+大家居”核心戰(zhàn)略，不斷深化全渠道管理，產(chǎn)品品類持續(xù)豐富，大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步推進；品牌及設(shè)計齊發(fā)力，持續(xù)打造好萊客IP；考慮到Q1零售端壓力及千川出表影響，我們調(diào)整此前盈利預(yù)測，公司23、24年收入分別由33.57、36.28億元調(diào)整至29.15、32.75億元，2025年營收預(yù)計為35.92億元；23、24年EPS分別由0.99、1.13元/股調(diào)整至0.93、1.06元/股,2025年EPS預(yù)計為1.19元/股，參照2023年4月26日收盤價10.92/股，對應(yīng)PE分別為12倍、10倍、9倍，維持“買入”評級。
風險提示：
并購整合不及預(yù)期；零售渠道拓展不及預(yù)期；地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇等。
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