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公司近期發(fā)布2023年一季報(bào)。一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入199.7億元，同比+36.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-27.5億元，同比-26.9%。公司同時(shí)公布2022年利潤(rùn)分配預(yù)案，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金2元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金13.06億元，占當(dāng)年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的24.69%。
　　低豬價(jià)壓制經(jīng)營(yíng)成果，不懼疫病成本保持領(lǐng)先。2023年一季度，公司銷售肉豬559.5萬(wàn)頭，同比+39.1%，銷售均價(jià)14.87元/kg，均重118.9公斤，我們測(cè)算完全成本約為17.4元/kg，貢獻(xiàn)利潤(rùn)約為-17億。一季度雖然面臨冬季疫病的高發(fā)和新冠導(dǎo)致的管理難度增大，但公司成本依然堅(jiān)挺，且異常成本來(lái)自于種豬主動(dòng)淘汰疊加低迷豬價(jià)導(dǎo)致種豬死淘殘值降低，公司直接成本影響較小。同時(shí)從趨勢(shì)來(lái)看，一季度肉豬養(yǎng)殖綜合成本總體呈現(xiàn)逐月下降的趨勢(shì)，公司設(shè)定2023年全年肉豬養(yǎng)殖綜合成本奮斗目標(biāo)仍為16元/公斤以下，顯示出對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)改善的堅(jiān)定信心。
　　黃羽肉雞消費(fèi)失速價(jià)格低迷，后續(xù)可見(jiàn)逐季改善。2023年一季度，公司銷售肉雞2.67億只，同比+18.1%，毛雞銷售均價(jià)12.85元/kg，我們測(cè)算完全成本約為14.4元/公斤，對(duì)應(yīng)單羽虧損3.5元，貢獻(xiàn)利潤(rùn)約為-9億。受2022年末疫情慣性影響，行業(yè)存欄活雞和冰鮮庫(kù)存偏高，餐飲消費(fèi)復(fù)蘇未能緩解階段性高庫(kù)存對(duì)價(jià)格的打壓，但考慮2022年補(bǔ)欄雞偏少，隨著庫(kù)存壓力的釋放，近期黃羽肉雞價(jià)格有所回暖，黃雞景氣仍值得期待。
　　資金儲(chǔ)備豐富，產(chǎn)能配套完善，穿越周期實(shí)力雄厚。2023年一季度末，公司各類可用資金（流動(dòng)資產(chǎn)中貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、其他金融類資產(chǎn)）達(dá)到100.96億，較22年末增加3.7%，公司資金儲(chǔ)備豐富，有充足能力度過(guò)周期低迷階段；根據(jù)3月21日投關(guān)交流，公司現(xiàn)階段有能繁母豬超140萬(wàn)頭，后備母豬約50-60萬(wàn)頭，預(yù)計(jì)2023年底能繁母豬增至170萬(wàn)頭，以配套未來(lái)出欄規(guī)模。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　受豬價(jià)低迷影響，預(yù)計(jì)周期反轉(zhuǎn)時(shí)點(diǎn)后移，我們下調(diào)23、上調(diào)24年業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為72、175.2億（原預(yù)測(cè)：131.6、46.8億），引入25年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為107.7億，根據(jù)可比公司給予24年10xPE，目標(biāo)價(jià)26.70元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫病風(fēng)險(xiǎn)、生豬價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)等、豬價(jià)、雞價(jià)相關(guān)的假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。