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23Q1歸母凈利0.29億元/同比-60%，維持“買入”評級
　　永和股份4月26日發(fā)布23年一季報(bào)，23Q1實(shí)現(xiàn)營收9.4億元，yoy+28%，歸母凈利0.29億元，yoy-60%/qoq-60%。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利5.8/7.9/10.4億元，對應(yīng)EPS 2.14/2.93/3.85元，結(jié)合可比公司23年Wind一致預(yù)期平均24xPE，考慮新項(xiàng)目成長性及高附加值材料提升競爭力，給予23年27xPE，目標(biāo)價(jià)57.78元，維持“買入”評級。
　　公司主要制冷劑品種價(jià)格同環(huán)比下降拖累業(yè)績，含氟高分子材料放量Q1氟碳化學(xué)品銷量yoy+42%至2.4萬噸，營收yoy+14%至5.2億元，均價(jià)yoy-19%/qoq-17%至2.1萬元/噸，據(jù)百川盈孚，
　　R32/R134a/R125/R143a/R152a的Q1均價(jià)1.4/2.4/2.7/2.0/1.9萬元/噸，同比降4%/1%/25%/7%/34%，qoq+8%/-1%/-21%/-3%/-7%，制冷劑景氣仍偏弱，且公司R125/R143a/R152a占比居多；HFP等新產(chǎn)能放量，含氟高分子板塊銷量yoy+54%至0.39萬噸，營收yoy+35%至2.7億元，其中氟聚物均價(jià)yoy+19%至10.8萬元/噸；氟化工原料營收1.3億元。Q1綜合毛利率yoy-4.7pct/ qoq-4.8pct至16.7%；期間費(fèi)用率yoy+2.3pct至12.3%。
　　制冷劑價(jià)格價(jià)差漸改善，看好配額凍結(jié)后行業(yè)步入景氣周期
　　據(jù)百川盈孚，截至4月26日R32/R134a/R125/R143a/R152a價(jià)格1.50/2.43/2.55/1.60/1.90萬元/噸，較年初+13%/+3%/-12%/-24%/0%，價(jià)差0.17/0.64/0.87/0.40/0.62萬元/噸，較年初+0.20/+0.50/-0.01/-0.35/+0.11萬元/噸，其中R32、R134a等主流三代制冷劑價(jià)格價(jià)差較年初已持續(xù)回升，伴隨HFCs配額于23年底凍結(jié)，行業(yè)供給有序化，疊加家電等領(lǐng)域需求有望復(fù)蘇等帶動(dòng)下，我們持續(xù)看好三代制冷劑景氣迎來改善。
　　包頭基地建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，新項(xiàng)目支撐長期成長
　　公司包頭基地規(guī)劃總投資61億元，其中一期將建設(shè)24/12/6/4.8/5萬噸/年甲烷氯化物/R22/TFE/HFP/HCC-240fa等，后續(xù)配套建設(shè)2/1.3/1/1萬噸/年HFO-1234yf /HFO-1234ze /HCFO-1233zd /全氟己酮等產(chǎn)能，總建設(shè)周期4年，前瞻布局四代制冷劑產(chǎn)品且持續(xù)發(fā)力含氟高附加值材料。另據(jù)22年年報(bào)，IPO項(xiàng)目邵武一期于22H2開始陸續(xù)投產(chǎn)，邵武二期、邵武PVDF/HFPO擴(kuò)建、內(nèi)蒙VDF/全氟己酮等項(xiàng)目將于23-24年建成，23Q1末在建工程10.7億元，伴隨項(xiàng)目增量兌現(xiàn)，未來成長性和競爭力有望持續(xù)增強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；下游需求增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)