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公司發(fā)布2022年年報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.04億元（yoy+27.18%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為3.00億元（yoy+8.03%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為2.68億元（ yoy-2.52%），整體銷售毛利率同比下降5.17個(gè)百分點(diǎn)至18.45%，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用同比分別增長(zhǎng)3.91%、24.43%、81.05%至0.57、2.33、0.52億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少76.05%至0.04億元，主要是由于匯兌收益增加所致，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中4Q22單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.83億元（yoy+23.14%，QoQ+13.46%），歸母凈利潤(rùn)為0.72億元（yoy-28.06%，QoQ-20.12%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為0.69億元（yoy-36.46%，QoQ-1.01%）,4Q22年毛利率環(huán)比上升5.14個(gè)百分點(diǎn)，同比下降7.40個(gè)百分點(diǎn)至21.51%。2022年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)的主要原因?yàn)椋?、公司的主要產(chǎn)品氟碳化學(xué)品（制冷劑產(chǎn)品）以及含氟高分子材料產(chǎn)銷量、價(jià)格同比均增長(zhǎng)；2、提升產(chǎn)品品質(zhì)，含氟高分子材料毛利率同比上升。4Q22年單季度歸母凈利潤(rùn)環(huán)比下滑的主要原因?yàn)楣矩?cái)務(wù)費(fèi)用的提升（3Q22年有匯兌收益）和資產(chǎn)減值損失導(dǎo)致（4Q22年單季度資產(chǎn)減值損失為0.24億元，主要是存貨跌價(jià)損失）。
　　氟碳化學(xué)品和含氟高分子材料產(chǎn)銷量同比均增長(zhǎng)，受原料甲烷氯化物漲價(jià)以及爭(zhēng)奪配額導(dǎo)致的供給過剩影響，氟碳化學(xué)品毛利率同比下滑，對(duì)標(biāo)國(guó)外公司提升含氟高分子材料品質(zhì)，毛利率同比上升。三代配額基線年最后一年，公司加大馬力開工生產(chǎn)，2022年公司氟碳化學(xué)品產(chǎn)、銷量同比分別增長(zhǎng)24.55%、10.95%至18.40、9.56萬(wàn)噸，營(yíng)業(yè)收入同比增加16.74%至24.49億元，但占比從70%下降到了64%，不含稅銷售均價(jià)同比上升5.22%至2.56萬(wàn)元/噸，但毛利率同比大幅下降11.36個(gè)百分點(diǎn)至9.38%，其中4Q22單季度氟碳化學(xué)品銷量同比環(huán)比分別增加34%、8.75%至2.7萬(wàn)噸，均價(jià)同比下跌22.3%，環(huán)比上漲4.76%至2.56萬(wàn)元/噸。含氟高分子材料量?jī)r(jià)利齊升，產(chǎn)銷量同比分別增長(zhǎng)27.19%、3.37%至1.81、1.04萬(wàn)噸，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)42.47%至8.49億元，占總收入比重從20%上升到22%，不含稅均價(jià)同比上漲37.82%至8.13億元，毛利率同比提升10.74個(gè)百分點(diǎn)至37.52%，主要是由于HFP產(chǎn)能提升，F(xiàn)EP產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及產(chǎn)品銷售價(jià)格上漲引致，其中4Q22年單季度銷量同比環(huán)比分別漲跌32%、-2.04%至0.25萬(wàn)噸，均價(jià)同比環(huán)比分別上漲47.12%、20.68%至9.44萬(wàn)元/噸。此外隨著一氯甲烷等產(chǎn)能釋放，公司化工原料外銷量同比增長(zhǎng)100.07%至9.85萬(wàn)噸，營(yíng)收同比增長(zhǎng)108.43%至4.10億元，毛利率同比上升5.73個(gè)百分點(diǎn)至20.75%。
　　提速提效，加快布局含氟高分子材料，在建工程有序推進(jìn)，奠定未來(lái)業(yè)績(jī)高增速。2022年內(nèi)內(nèi)蒙永和技改擴(kuò)建的1.2萬(wàn)噸TFE、1.2萬(wàn)噸HFP、0.5萬(wàn)噸227ea、0.5萬(wàn)噸152a項(xiàng)目順利投產(chǎn)；邵武永和的5萬(wàn)噸氫氟酸、4.4萬(wàn)噸R22、4萬(wàn)噸R32、2.8萬(wàn)噸TFE、6萬(wàn)噸氯化鈣、1萬(wàn)噸HFP等相繼于22年底及23年1月順利投產(chǎn)，截止22年底公司固定資產(chǎn)、在建工程分別較21年底增加6.28、8.69億元至18.04、14.90億元。目前邵武基地的0.75萬(wàn)噸FEP（柔性生產(chǎn)0.3萬(wàn)噸PFA）裝置已進(jìn)入安裝掃尾階段，1萬(wàn)噸的PVDF和0.3萬(wàn)噸的HFPO擴(kuò)建項(xiàng)目已全面動(dòng)工，同時(shí)內(nèi)蒙基地的1.5萬(wàn)噸VDF、0.6萬(wàn)噸PVDF、1萬(wàn)噸全氟己酮等項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)中，預(yù)計(jì)都將于23年底前建成投產(chǎn)。截止目前公司的含氟高分子材料及單體年產(chǎn)能已從21年底的1.68萬(wàn)噸擴(kuò)大到3.48萬(wàn)噸，同時(shí)還有超過4萬(wàn)噸含氟高分子材料和8萬(wàn)噸的氫氟酸在建產(chǎn)能，這些都將成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資分析意見：三代制冷劑配額爭(zhēng)奪已結(jié)束，氟化工行業(yè)景氣拐點(diǎn)向上，公司加大力度延伸產(chǎn)業(yè)鏈向含氟聚合物、氟精細(xì)化學(xué)品等高附加值產(chǎn)品發(fā)展，前瞻性布局四代制冷劑，奠定未來(lái)業(yè)績(jī)高增速以及成長(zhǎng)性。我們維持公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為6.50、9.45億元，新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為11.81億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.40、3.49、4.36元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為19、13、11倍，維持“增持“評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）公司三代制冷劑配額低于預(yù)期；2）新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；3）制冷劑價(jià)格修復(fù)不及預(yù)期；4）下游房地產(chǎn)及汽車行業(yè)需求恢復(fù)不及預(yù)期