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22年歸母凈利3億元/同比+8%，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　永和股份4月3日發(fā)布22年年報(bào)，營(yíng)收38億元（調(diào)整后yoy+27%），歸母凈利3億元（yoy+8%）；22Q4歸母凈利0.72億元（yoy-28%/qoq-20%）。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.5元（含稅），每10股資本公積轉(zhuǎn)增4股。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利5.8/7.9/10.4億元，按最新2.7億股本（暫不考慮轉(zhuǎn)增變動(dòng)），對(duì)應(yīng)EPS 2.14/2.93/3.85元，結(jié)合可比公司23年Wind一致預(yù)期平均23xPE，考慮新項(xiàng)目成長(zhǎng)性及高附加值材料提升競(jìng)爭(zhēng)力，給予23年27xPE，目標(biāo)價(jià)57.78元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　新項(xiàng)目增量?jī)冬F(xiàn)助力全年盈利增長(zhǎng)，Q4制冷劑需求偏弱致盈利有所承壓
　　氟碳化學(xué)品全年銷量yoy+11.0%至9.6萬噸，營(yíng)收yoy+17%至24.5億元，因制冷劑需求偏弱及行業(yè)企業(yè)爭(zhēng)搶配額等因素，毛利率yoy-11.4pct至9.4%；含氟高分子板塊，HFP等新項(xiàng)目投產(chǎn)疊加含氟材料下游新能源、光伏、通信等需求快速增長(zhǎng)，板塊銷量yoy+3.4%至1.04萬噸，營(yíng)收yoy+42.5%至8.49億元，毛利率yoy+10.7pct至37.5%；氟化工原料板塊營(yíng)收yoy+108.4%至4.10億元，毛利率yoy+5.7pct至20.8%。其中Q4單季毛利率同比-7.4pct至21.5%；全年綜合毛利率yoy-5.2pct至18.5%，期間費(fèi)用率yoy-0.8pct至9.1%，金華永和/內(nèi)蒙永和凈利潤(rùn)1.7/1.4億元。
　　部分制冷劑價(jià)格價(jià)差已漸改善，看好配額凍結(jié)后行業(yè)步入景氣周期
　　據(jù)百川盈孚，截至3月31日R32/R134a/R125/R143a/R152a價(jià)格1.50/2.43/2.55/1.90/1.60萬元/噸，較年初+13%/+3%/-12%/0%/-24%，價(jià)差0.17/0.50/0.82/0.58/0.38萬元/噸，較年初+0.2/+0.4/-0.06/+0.06/-0.4萬元/噸，雖Q1淡季，但其中R32、R134a等主流制冷劑價(jià)格價(jià)差較年初已持續(xù)回升，伴隨HFCs配額于23年底凍結(jié)，行業(yè)供給有序化，疊加家電等領(lǐng)域需求有望復(fù)蘇等帶動(dòng)下，我們看好三代制冷劑景氣持續(xù)改善。
　　定增布局包頭基地建設(shè)，新項(xiàng)目有序推進(jìn)支撐長(zhǎng)期成長(zhǎng)
　　公司3月21日公告擬定增募集35億元，其中30億元用于包頭產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，建設(shè)24/12/6/4.8/5萬噸/年甲烷氯化物/R22/TFE/HFP/HCC-240fa等，公司包頭基地規(guī)劃總投資61億元，除定增項(xiàng)目外，另擬建設(shè)2/1.3/1/1萬噸/年HFO-1234yf /HFO-1234ze /HCFO-1233zd /全氟己酮等，總建設(shè)周期4年，前瞻布局四代制冷劑產(chǎn)品且含氟精細(xì)品持續(xù)發(fā)力。另據(jù)年報(bào)，IPO項(xiàng)目邵武一期22H2已陸續(xù)投產(chǎn)，邵武二期、邵武PVDF/HFPO擴(kuò)建、內(nèi)蒙VDF/全氟己酮等亦將于23-24年建成，22年末在建工程14.9億元，同比+8.7億元，伴隨項(xiàng)目增量?jī)冬F(xiàn)及精細(xì)品放量，未來成長(zhǎng)性和競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)增強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。