>> 申萬宏源-永和股份(605020)收購江西石磊氟化工，整合原料甲烷氯化物，完善公司氟化工一體化戰(zhàn)略布局-221207
| 上傳日期： |
2022/12/8 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
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此報告為加密報告 |
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公司公告擬以現(xiàn)金收購江西石磊氟材料有限責(zé)任公司持有的江西石磊氟化工有限責(zé)任公司100%股權(quán)，交易價格為2.8億元。石磊氟化工主要從事甲烷氯化物聯(lián)產(chǎn)四氯乙烯等業(yè)務(wù)，為制冷劑的原料。
收購江西石磊氟化工，布局原料甲烷氯化物以及四氯乙烯，進一步加強公司氟化工一體化優(yōu)勢。石磊氟化工目前擁有5萬噸二氯甲烷、4.5萬噸三氯甲烷、1.2萬噸四氯乙烯的年產(chǎn)能，二氯甲烷、三氯甲烷和四氯乙烯分別是R32、R22、R125的原料，根據(jù)以甲烷氯化物業(yè)務(wù)作為模擬財務(wù)報表的會計主體的利潤表看，石磊氟化工2021年營收為9278萬元，凈利潤虧損1998萬元，主要是由于能耗雙控導(dǎo)致的開工率降低，2022年開工率恢復(fù)正常后1-3Q2022年營收為2.06億元，凈利潤為3742萬元。由于氯堿高耗能高耗電，未來擴產(chǎn)嚴(yán)格受限，通過收購石磊氟化工，整合原料甲烷氯化物及四氯乙烯，實現(xiàn)部分原料的供給安全，實現(xiàn)良好的協(xié)同效應(yīng)，強鏈、補鏈，打造更具成本優(yōu)勢的氟化工產(chǎn)業(yè)鏈。
制冷劑價格和盈利仍處于歷史底部，三代制冷劑配額落地在即，價格有望拐點向上，帶動氟化工行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)上行。公司布局的三代制冷劑主要集中在小品種，如R143a產(chǎn)能全國第一，據(jù)我們測算，公司三代制冷劑配額占比約為7.9%。根據(jù)百川資訊的報價，截止2022年12月6日R32、R125、R134a、R143a、氫氟酸的價格分別為13500、32000、26000、19000、12250元/噸，近幾年這幾個產(chǎn)品的歷史最高價格分別為32000、84000、50000、65000、15033元/噸。按照我們測算，這四種制冷劑價格每上漲2000元/噸，氫氟酸上漲500元/噸，將分別增厚公司稅前凈利潤0.14、0.14、0.41、0.28、0.60億元，制冷劑漲價公司業(yè)績彈性大。
加快布局含氟高分子材料，大量在建工程奠定未來業(yè)績高增速。截止3Q2022年公司擁有含氟高分子材料及單體年產(chǎn)能2.48萬噸，其中包括4200噸FEP、2萬噸HFP、600噸PTFE等，其中FEP和PFA產(chǎn)品品質(zhì)國內(nèi)領(lǐng)先，售價高于行業(yè)平均，已實現(xiàn)出口替代海外產(chǎn)能，HFP新規(guī)劃產(chǎn)能投產(chǎn)后也將成為全球最大的生產(chǎn)企業(yè)。截止3Q2022公司在建工程較2021年末增加6.51億元至12.72億元。隨著下游新能源汽車、鋰電池、電線電纜等領(lǐng)域需求釋放，含氟高分子材料市場及國產(chǎn)化空間廣闊。公司積極布局邵武永和金塘新材料的新型環(huán)保制冷劑及含氟聚合物以及1萬噸PVDF和3000噸HFPO擴建等項目，打造含氟聚合物大型生產(chǎn)基地。總投資額預(yù)計為26.95億元，項目達產(chǎn)后預(yù)計將新增1.35萬噸FEP（包括0.3萬噸PFA柔性產(chǎn)線），1.8萬噸PTFE，1.5萬噸HFP，1萬噸PVDF，0.3萬噸HFPO，0.05萬噸PPVE產(chǎn)能，3萬噸電子級氫氟酸等，根據(jù)《可轉(zhuǎn)債反饋意見回復(fù)》中測算全面達產(chǎn)后預(yù)計可實現(xiàn)營收50億元，凈利潤6.02億元，奠定未來業(yè)績高增速。
投資分析意見：整合原料甲烷氯化物，完善公司氟化工一體化戰(zhàn)略布局，三代制冷劑配額爭奪戰(zhàn)即將落下帷幕，氟化工行業(yè)景氣拐點向上，公司加大力度延伸產(chǎn)業(yè)鏈向含氟聚合物、氟精細化學(xué)品等高附加值產(chǎn)品發(fā)展，奠定未來業(yè)績高增速以及成長性。我們維持公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測分別為3.10、6.50、9.45億元，對應(yīng)EPS為1.15、2.40、3.49元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為35、17、11倍，維持“增持“評級。
風(fēng)險提示：1）公司三代制冷劑配額低于預(yù)期；2）新項目進展不及預(yù)期；3）制冷劑價格修復(fù)不及預(yù)期；4）下游房地產(chǎn)及汽車行業(yè)需求恢復(fù)不及預(yù)期
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