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核心觀點(diǎn)
　　公司22年實(shí)現(xiàn)營收38.04億，同比增長27.18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.00億，同比增長8.03%；對應(yīng)Q4單季實(shí)現(xiàn)營收10.83億，同比增長23.14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.72億，同比-28.06%。公司邵武、內(nèi)蒙生產(chǎn)基地在建規(guī)劃項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，同時(shí)擬定增募資35億助力包頭永和新能源材料生產(chǎn)基地建設(shè)，后續(xù)伴隨公司一體化、多元化產(chǎn)業(yè)布局不斷優(yōu)化，公司長期成長空間廣闊。
　　事件
　　4月3日，公司發(fā)布2022年報(bào)：全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.04億元，同比增長27.18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.00億元，同比增長8.03%，公司整體毛利率18.45%，凈利率7.90%；其中，對應(yīng)Q4單季實(shí)現(xiàn)營收10.83億元，同比增長23.14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.72億元，同比-28.06%。
　　簡評
　　一體化、多元化產(chǎn)業(yè)布局不斷優(yōu)化，全年?duì)I收凈利雙增
　　公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.04億，同比增長27.18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.00億，同比增長8.03%，公司整體毛利率18.45%，凈利率7.90%；其中，對應(yīng)Q4單季實(shí)現(xiàn)營收10.83億，同比增長23.14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.72億，同比-28.06%，Q4業(yè)績略有下滑主要受到制冷劑等產(chǎn)品需求偏弱影響。全年來看，在原材料、能源價(jià)格、物流成本上漲、行業(yè)搶占三代制冷劑配額及整體經(jīng)濟(jì)下行壓力等多重不利因素的影響下，22全年實(shí)現(xiàn)營收凈利雙重增長，主要系公司在產(chǎn)業(yè)鏈一體化及產(chǎn)業(yè)布局下有效降低氟碳化學(xué)品生產(chǎn)成本，提升公司盈利水平，同時(shí)公司充分發(fā)揮含氟高分子材料品質(zhì)領(lǐng)先優(yōu)勢，加大市場開拓力度，提升含氟高分子材料附加值，有效消化氟碳化學(xué)品產(chǎn)品價(jià)格波動下行帶來的不利影響。
　　分板塊來看：氟碳化學(xué)品22年產(chǎn)量18.40萬噸，同比增長24.55%；外銷量9.56萬噸，同比增長10.95%，實(shí)現(xiàn)營收24.49億，同比增長16.74%；盈利水平方面，受到在原料供應(yīng)端價(jià)格波動、以及配額基準(zhǔn)年整體供大于求導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格低位的影響，企業(yè)兩頭受壓，整體毛利空間收窄，盈利能力下降，平均毛利率9.38%，同比減少11.36 pct。
　　含氟高分子材料方面，22年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量1.81萬噸，同比增長27.19%；外銷量1.04萬噸，同比增長3.37%；含氟高分子材料業(yè)務(wù)板塊利潤貢獻(xiàn)度大幅提升，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.49億元，同比增長42.47%；平均毛利率37.52%，同比增加10.74 pct。
　　一體化化工原料配套方面，22年公司化工原料產(chǎn)量21.27萬噸，同比增長77.04%；外銷量9.85萬噸，同比增長100.07%；2022年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.1億元，同比增長108.43%；平均毛利率20.75%，同比增加5.73 pct。
　　在建及規(guī)劃項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，支撐公司長期成長
　　2022年，邵武基地一期建設(shè)項(xiàng)目陸續(xù)建成投產(chǎn)，一期5萬噸/年AHF于2022年6月建成投產(chǎn)，4.4萬噸/年HCFC-22、4萬噸/年HFC-32、2.8萬噸/年TFE、6萬噸/年氯化鈣、1萬噸/年HFP等裝置相繼于2022年底及2023年1月順利開車試生產(chǎn)；一期0.75萬噸/年FEP（柔性生產(chǎn)0.3萬噸/年P(guān)FA）裝置已進(jìn)入安裝掃尾階段，為公司拓寬含氟高分子材料賽道奠定了基礎(chǔ)；二期和1萬噸/年P(guān)VDF、0.3萬噸/年HFPO擴(kuò)建項(xiàng)目也已進(jìn)入全面建設(shè)階段，項(xiàng)目建成投產(chǎn)后將成為公司新的利潤增長點(diǎn)。
　　內(nèi)蒙基地技改擴(kuò)建1.2萬噸/年TFE、1.2萬噸/年HFP、0.5萬噸/年HFC-227ea、0.5萬噸/年HFC-152a項(xiàng)目順利投產(chǎn)，進(jìn)一步提高公司原料自給水平。內(nèi)蒙永和1.5萬噸/年VDF、0.6萬/噸PVDF、1萬噸/年全氟己酮等項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)中，將為公司未來拓展新的發(fā)展空間。
　　3月21日，公司公告稱擬定增募集資金不超過35億元，其中5億元用于補(bǔ)充流動資金，30億元用于包頭永和新能源材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，建設(shè)內(nèi)容包含40萬噸/年廢鹽綜合利用裝置、24萬噸/年甲烷氯化物，12萬噸/年R22裝置，6萬噸/年TFE、4.8萬噸/年HFP和5萬噸/年HCC-240fa等。包頭永和總計(jì)劃投資65.55億，除募集資金涉及項(xiàng)目外，還包括HFO-1234yf 2萬噸/年、HFO-1234ze 1.3萬噸/年、HCFO-1233zd 1萬噸/年、全氟己酮1萬噸/年等規(guī)劃，將助力公司打造包頭氟化工新材料生產(chǎn)基地，在進(jìn)一步加強(qiáng)自身氟化工基礎(chǔ)原料和中游產(chǎn)品穩(wěn)定供應(yīng)的同時(shí)，積極提前布局下一代新型制冷劑。
　　盈利預(yù)測與估值：預(yù)計(jì)公司2023年、2024年和2025年歸母凈利潤分別為5.5億、8.1億和10.8億，EPS分別為2.04元、2.97元和3.99元，PE分別為21.8X、15.0X、11.2X，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　?。?）宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動風(fēng)險(xiǎn)：氟化工大部分產(chǎn)品集中在上中游，螢石、氫氟酸、制冷劑等需求廣泛，并且和國民生產(chǎn)生活、宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較高，宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動時(shí)會影響產(chǎn)業(yè)鏈景氣。
　　（2）產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品需求不及預(yù)期：產(chǎn)業(yè)鏈整體或者某些環(huán)節(jié)需求偏弱時(shí)，可能影響整體盈利；尤其是制冷劑板塊，國內(nèi)海外市場若下滑將顯著影響氟化工產(chǎn)業(yè)鏈盈利。
　?。?）下游高端新產(chǎn)品應(yīng)用拓展不及預(yù)期：氟化工下游高附加值產(chǎn)品眾多，新興領(lǐng)域拓展空間較大，若下游高端新產(chǎn)品應(yīng)用拓展較慢，將對產(chǎn)業(yè)長期成長來帶不利影響。
　?。?）公司新產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期：新產(chǎn)能建設(shè)若不及預(yù)期將會影響公司經(jīng)營規(guī)模成長。
　　（5）