>> 浙商證券-鹽津鋪子(002847)深度報告：如何看待本輪渠道變革中鹽津鋪子的機(jī)會？-230426
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 6088KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
楊驥,杜宛澤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點鹽津鋪子是在本輪休閑零食渠道變革中具備機(jī)會的重要標(biāo)的，本篇報告我們闡述公司的競爭力，并梳理本輪渠道變革中公司的多項舉措，來看公司后續(xù)的成長和空間。
如何看待休閑零食的渠道變革？
1）方法論：重視每一輪的周期和紅利
市場此前認(rèn)為：休閑零食行業(yè)的市場競爭激烈，行業(yè)壁壘較低，同時由于競爭格局分散，行業(yè)偏傳統(tǒng)和成熟，不存在較大的變化和機(jī)會。
我們認(rèn)為：休閑零食行業(yè)是存在周期性機(jī)會的，一般存在2-3年的行業(yè)紅利期。
即使行業(yè)相對傳統(tǒng)成熟，但行業(yè)性的渠道變革，行業(yè)性的爆品機(jī)會等仍在持續(xù)發(fā)生，將會為行業(yè)帶來新的機(jī)會。1）β：即行業(yè)性機(jī)會需要重視每一輪渠道變革帶來的新機(jī)遇；2）α：應(yīng)重視個股中品類擴(kuò)張周期或渠道擴(kuò)張周期中的機(jī)會。
我們會把休閑零食分為產(chǎn)品型&渠道平臺型公司，在每一輪的周期當(dāng)中，需要把握不同的要點，以便我們抓住不同的機(jī)會。
2）重視2021年開始正在經(jīng)歷的休閑零食行業(yè)新一輪的渠道變革我們認(rèn)為本輪渠道變革的特點是：①傳統(tǒng)商超由于門店陸續(xù)關(guān)店客流持續(xù)下滑；②會員制商超崛起，承接一部分傳統(tǒng)商超客流的流出；③同時零食量販渠道崛起，并逐步成為零食企業(yè)重要的布局渠道。我們認(rèn)為：目前零食量販行業(yè)仍處在跑馬圈地時期，開店紅利期我們看到24年底到25年前后，但我們?nèi)匀徽J(rèn)為后續(xù)行業(yè)會經(jīng)歷洗牌，主因是：①競爭激烈后區(qū)域內(nèi)門店存活問題；②價盤混亂品牌經(jīng)銷商投訴問題；③價格戰(zhàn)對上游供應(yīng)商壓價問題。
結(jié)論：由此，當(dāng)前零食量販仍處在跑馬圈地的門店擴(kuò)張期，上游供貨商/品牌方依托于下游門店的擴(kuò)張持續(xù)鋪貨帶來業(yè)績的長期增長。由此從投資角度我們提供兩條思路：①重視門店擴(kuò)張紅利周期；②在競爭激烈行業(yè)洗牌的時候，重視上游供貨商/品牌方的業(yè)績增長。
鹽津鋪子在本輪渠道變革中做了哪些動作？
應(yīng)對商超紅利下滑、新興渠道沖擊，鹽津鋪子2020-2021年開始進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，堅持“多品牌、多品類，全渠道、全產(chǎn)業(yè)鏈、全球化”戰(zhàn)略，以渠道驅(qū)動增長升級為產(chǎn)品+渠道雙輪驅(qū)動增長，并在本輪行業(yè)變革中取得良好的業(yè)績增長。
1）多品類戰(zhàn)略下進(jìn)行品類聚焦：公司繼續(xù)堅持多品類發(fā)展戰(zhàn)略，但聚焦五大核心品類（2022年升級為六大品類），提升規(guī)模優(yōu)勢，集中資源打造強(qiáng)勢品類。
2）全渠道布局：面對商超基本盤的客流下滑，積極通過定量裝進(jìn)行流通渠道的覆蓋，發(fā)力零食量販并取得先發(fā)優(yōu)勢，同時線上全平臺覆蓋，實現(xiàn)快速增長，多渠道合力發(fā)展。
3）人才引進(jìn)，增強(qiáng)團(tuán)隊能力：對于新渠道和新業(yè)務(wù)積極進(jìn)行人才引進(jìn)，補充團(tuán)隊空白，增長團(tuán)隊實力，激勵充分，為公司后續(xù)增長保駕護(hù)航。
4）供應(yīng)鏈優(yōu)化，提升盈利能力：持續(xù)進(jìn)行供應(yīng)鏈優(yōu)化，提升供應(yīng)鏈效率，從而進(jìn)一步提升盈利能力。
如何看待鹽津鋪子后續(xù)的增長和空間？
短期來看，市場更多的因為零食量販渠道的放量來定義鹽津鋪子近年的增長，但是我們認(rèn)為公司是全渠道全線開花，借助當(dāng)前渠道變革紅利期，真正通過自身戰(zhàn)略的調(diào)整，演繹多品類和全渠道的全面增長。收入端傳統(tǒng)直營商超追求穩(wěn)健，利潤為先；定量流通、零食量販快速增長，散裝BC渠道受益于渠道下沉持續(xù)發(fā)力；電商渠道多平臺布局，實現(xiàn)高速增長。中長期來看，當(dāng)前公司產(chǎn)品從高成本下的“高品質(zhì)+高性價比”逐步升級成長為“低成本之上的高品質(zhì)+高性價比”，由“渠道驅(qū)動”增長升級為“產(chǎn)品+渠道雙輪驅(qū)動”增長。更為清晰的規(guī)劃和戰(zhàn)略和高效優(yōu)秀的團(tuán)隊有效保證公司在長期的發(fā)展中擁有較強(qiáng)的競爭力和競爭優(yōu)勢。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司2023年-2025年實現(xiàn)收入分別為38.02、46.28、55.33億元，同比增長分別為31.39%、21.74%、19.54%；預(yù)計2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤4.80/6.02/7.48億元，同比增長分別為59.24%、25.30%、24.34%。預(yù)計23-25年EPS分別為3.73/4.68/5.82元，對應(yīng)PE分別為33.99/27.13/21.82倍。23年我們給予45倍PE，目標(biāo)市值215億左右。當(dāng)前仍有空間，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險、原材料成本波動風(fēng)險、食品安全風(fēng)險。
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