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公司于2023年4月25日公布2022年報(bào)&2023一季報(bào)，2022年收入同降7.06%至71.06億元，歸母凈利潤同降27.29%至4.72億元。2023Q1收入同降6.49%至19.80億元，歸母凈利潤同增15.59%至2.30億元。公司積極進(jìn)行品牌優(yōu)化，不斷加深渠道布局，長期向好趨勢(shì)不改，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2022年多因素致收入波動(dòng)，但公司多品牌矩陣升級(jí)，優(yōu)勢(shì)不斷鞏固。公司2022年收入71.06億元，同降7.06%，疫情影響、特渠調(diào)整及前三季度超頭合作缺失致收入短期波動(dòng)；歸母凈利潤4.72億元，同降27.29%。2023Q1收入同降6.49%至19.80億元，歸母凈利潤同增15.59%至2.30億元。2022年護(hù)膚品收入同降26.78%至19.75億元，佰草集進(jìn)行產(chǎn)品線清理和品牌高端化定位重塑；玉澤品牌加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新，推出清爽倍護(hù)防曬乳等新品，消費(fèi)者認(rèn)可度提升；2022年個(gè)護(hù)家清收入26.72億元，同增10.88%，六神在原有品類基礎(chǔ)上，進(jìn)一步通過IP聯(lián)名、整合營銷、產(chǎn)品創(chuàng)新等增加在沐浴露等品類的市占率。2022年線上收入同降13.21%至27.87億元，公司推進(jìn)多電商平臺(tái)精細(xì)化運(yùn)營，為長期發(fā)展奠基；2022年線下收入同降2.59%至43.13億元，基本平穩(wěn)。
　　毛利短期波動(dòng)，銷售投入增加，存貨、現(xiàn)金流短期承壓但長期望獲改善。外部零售壓力和成本上行背景下，2022/2023Q1毛利率分別下滑1.61pct/1.46pct至57.12%/61.20%。2022年銷售費(fèi)用率同比下降1.22pct至37.32%，2023Q1公司增強(qiáng)品牌建設(shè)投入致銷售費(fèi)用率同比上升0.91pct至40.68%。公司積極控費(fèi)，2022/2023Q1管理費(fèi)用率分別同比下降1.5pct/0.61pct至8.84%/9.12%。2023Q1末增強(qiáng)備貨致存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比放緩22天至174天。2023Q1末經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比下降17.02%至4.56億元，但公司持續(xù)不斷優(yōu)化運(yùn)營模式，經(jīng)營情況整體保持穩(wěn)健。
　　品牌專業(yè)化、高端化、體驗(yàn)化持續(xù)提升，具有良好成長潛力。佰草集完成產(chǎn)品線清理及品牌重塑，包括升級(jí)新太極品類等產(chǎn)品并上新雙石斛系列，實(shí)現(xiàn)保濕、修護(hù)等四大賽道的升級(jí)。玉澤擴(kuò)大和權(quán)威醫(yī)生的深度合作，2023年3月推出油敏肌專業(yè)產(chǎn)品油敏霜，有望為品牌提供新增長點(diǎn)。六神專注年輕群體需求，實(shí)現(xiàn)高端化、年輕化、全季化突破。
　　估值
　　考慮到2023年公司品牌優(yōu)化有一定過程，下調(diào)預(yù)測(cè)EPS，2024年復(fù)蘇彈性大，上調(diào)EPS，預(yù)計(jì)2023至2025年EPS為1.12/1.32/1.53億元，同比增長61.3%/17.5%/15.7%；PE分別為25/22/19倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　線下恢復(fù)不及預(yù)期；新品類拓展不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭加劇。