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學(xué)生規(guī)模再創(chuàng)新高，積極推動(dòng)國(guó)際化項(xiàng)目共融
　　中匯集團(tuán)1HFY23實(shí)現(xiàn)收入9.73億元（yoy+18.3%），為我們FY23全年預(yù)測(cè)的50%，符合預(yù)期，其中國(guó)內(nèi)/海外分部收入分別同比+17.9/67.5%；總在校生人數(shù)同比增長(zhǎng)12.2%至85,603人，再創(chuàng)新高。得益于在校生人數(shù)的增長(zhǎng)及成本控制的加強(qiáng)，1HFY23毛利率同比提升0.4pct至50.6%；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.9%至約3億元。我們維持FY23/FY24/FY25歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，分別為6.32/6.98/7.55億元。我們結(jié)合市場(chǎng)變化，將WACC從17.05%下調(diào)至16.39%，得到基于DCF的目標(biāo)價(jià)6.40港元（前值6.37港元），永續(xù)增長(zhǎng)率為1%，對(duì)應(yīng)9.99x FY23EPE。維持“買入”。
　　校區(qū)擴(kuò)容穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)教融合持續(xù)深化，學(xué)生規(guī)模及學(xué)費(fèi)持續(xù)提升
　　1HFY23中匯集團(tuán)境內(nèi)所有學(xué)校的在校生人數(shù)同比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中四川學(xué)校合計(jì)同比增加3,500人/13.3%，廣東學(xué)校合計(jì)同比增加5,400人/11.0%。22/23學(xué)年，公司旗下高等、中等職業(yè)教育新生生均學(xué)費(fèi)分別增長(zhǎng)500-1,000元、500-2,000元，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊增。1HFY23公司投入4.75億元用于在四會(huì)、增城、新會(huì)、眉山等地興建新校區(qū)和升級(jí)維護(hù)現(xiàn)有教學(xué)設(shè)施，我們預(yù)計(jì)新校區(qū)建成投用后可充分滿足未來3-5年學(xué)生持續(xù)增長(zhǎng)的需要。此外，公司圍繞國(guó)家在大健康、電子商務(wù)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的人才需求，通過與知名企業(yè)共建產(chǎn)業(yè)學(xué)院、引產(chǎn)入校、以產(chǎn)帶教等形式為學(xué)生提供更優(yōu)質(zhì)的實(shí)訓(xùn)、實(shí)習(xí)條件和就業(yè)機(jī)會(huì)，以應(yīng)用型技能人才培養(yǎng)為導(dǎo)向的職教特色得到進(jìn)一步強(qiáng)化。
　　國(guó)際化辦學(xué)項(xiàng)目高增，積極推動(dòng)海內(nèi)外共融
　　1HFY23公司海外分部收入為967萬元，同比增長(zhǎng)67.5%，主要得益于公司持續(xù)加快引進(jìn)國(guó)外高校優(yōu)質(zhì)課程賦能國(guó)內(nèi)學(xué)校，積極開展海外共融課堂、開展雙學(xué)位項(xiàng)目、共建共用國(guó)際化融合學(xué)科等，近三年參加海外共融項(xiàng)目的師生人數(shù)增長(zhǎng)迅速。我們認(rèn)為隨著海外疫情限制的解除，公司有望抓住國(guó)際學(xué)生增長(zhǎng)機(jī)遇，充分發(fā)揮國(guó)際化辦學(xué)優(yōu)勢(shì)，深入推進(jìn)境內(nèi)外學(xué)校合作共融，進(jìn)一步強(qiáng)化集團(tuán)學(xué)校的招生吸引力。
　　目標(biāo)價(jià)6.40港元，維持“買入”
　　我們維持FY23/FY24/FY25歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，分別為6.32/6.98/7.55億元。我們結(jié)合市場(chǎng)變化，將WACC從17.05%下調(diào)至16.39%，得到基于DCF的目標(biāo)價(jià)6.40港元（前值6.37港元），永續(xù)增長(zhǎng)率為1%，對(duì)應(yīng)9.99x FY23EPE。維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在校生規(guī)模增長(zhǎng)不及預(yù)期，主管部門對(duì)學(xué)費(fèi)的管控，營(yíng)利性登記進(jìn)展緩慢。