>> 財信證券-長盛軸承(300718)盈利能力修復，期待成本端和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善-230424
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁瑋志 |
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公司發(fā)布22年年報和23年一季報，22年業(yè)績受資產(chǎn)減值影響，23年一季報盈利能力明顯改善。2022年全年，公司實現(xiàn)營收10.71億元，同比增加8.77%；歸母凈利潤1.02億元，同比減少34.18%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.59億元，同比增加36.67%。盈利能力方面，全年毛利率為29.38%，同比增加1.72個百分點。凈利率為9.43%，同比減少6.38個百分點。2022年業(yè)績下滑的主要原因是公司計提了各項資產(chǎn)減值準備合計為1.08億元，其中公允價值變動損失規(guī)模最大，達到1億元，主要是公司作為有限合伙人以自有資金1億元出資設立成都岑宏佾企業(yè)管理服務中心，但由于合伙企業(yè)無法兌付公司本金及收益，從而導致公司22年出現(xiàn)較大的公允價值變動損失。公司同時發(fā)布了23年一季報，2023年Q1公司實現(xiàn)營收2.58億元，同比下滑0.75%；歸母凈利潤0.52億元，同比增長70.45%；扣非歸母凈利潤2.48億元，同比下滑10.50%。一季度毛利率為37.47%，同比增加12.73個百分點；凈利率為19.82%，同比增加8.20個百分點。公司一季度毛利率和凈利率接近歷史新高，僅次于2017年一季度的39.12%和20.36%，我們預計盈利能力的改善一方面來自于成本端的改善（一季度營收同比下滑0.75%，但成本同比下降17.54%），另一方面來自公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，高毛利率的產(chǎn)品占比或有所提升。
下游客戶集中在工程機械、汽車和一般工業(yè)行業(yè)，23年經(jīng)濟復蘇有望帶動需求需求回暖。工程機械方面受益國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)健復蘇，一季度全國工程機械平均開工率為53.14%，整體已經(jīng)呈現(xiàn)經(jīng)濟復蘇、逐月向好的態(tài)勢。按月份來看，1月單月開工率40.61%，2月單月開工率53.77%，3月單月開工率65.05%，呈現(xiàn)快速恢復、逐月向好的態(tài)勢。按照行業(yè)慣例，受春季開工等因素影響，二季度為工程機械銷售旺季。此外，一般工業(yè)行業(yè)也有望隨國內(nèi)經(jīng)濟一起復蘇，下游的需求回暖有望帶動公司相關(guān)產(chǎn)品的增長。汽車方面，新產(chǎn)品的驗證較此前有所加快，且隨著車輛內(nèi)置架構(gòu)電動化程度的提升，未來單車的滑動軸承價值量也有望小幅提升，預計汽車類的相關(guān)產(chǎn)品有望保持20%-30%左右的增長，后續(xù)有望超過工程機械的營收占比，高毛利率的汽車類產(chǎn)品的快速增長也有望帶動公司綜合毛利率進一步提升
風電軸承進展順利，降本壓力下國內(nèi)滲透率有望快速提升。以單GW計算,滾動軸承市場空間為2.6億，滑動軸承市場空間為1.5億，其中主軸軸承市場空間為6-7千萬，齒輪箱市場空間為4-5千萬，偏航變槳軸承市場空間為2-3千萬。理論上，滑動軸承可應用于主軸軸承、偏變軸承和齒輪箱軸承，目前齒輪箱的替換進度最快，主要原因是公司在工業(yè)變速箱上有成熟應用，有更多的技術(shù)積累，開發(fā)齒輪箱中的滑動軸承更有優(yōu)勢。目前，公司的兩種類型應用于齒輪箱中的產(chǎn)品已經(jīng)進行了內(nèi)部的臺架測試，3月份進行掛機測試。其次，主軸軸承目前已完成了材料驗證，偏航變槳軸承也正處于開發(fā)過程中。國外滑動軸承技術(shù)領先、但滲透率一直不高，我們認為主要是國外降本的壓力和訴求不強，更看重的是整機質(zhì)量和技術(shù)成熟度。但國內(nèi)風電降本是行業(yè)發(fā)展的最大原動力，如3月31日上海公布了海上風電項目競爭配置結(jié)果，四個海上風電項目的中標電價為0.207—0.236元/千瓦時，相比上海市的煤電基準價0.4155元/kwh低了將近50%，對應的項目資本金IRR明顯承壓，在此背景下我們認為滑動軸承的滲透率有望快速提升。
盈利預測與估值。23年下游需求回暖、疫情消退、原材料價格回落趨穩(wěn)，公司產(chǎn)能利用率有望進一步提高。風電新增裝機和以大代小均有望維持較高增長、降本訴求下滑動軸承的滲透率有望在掛機測試后提速，看好公司在汽車和風電領域的高毛利率和高成長性，公司一季度的盈利能力修復明顯，預計2023-2025年實現(xiàn)營收14.5/18/22.9億元，歸母凈利潤2.69/3.38/4.29億元，eps為0.9/1.14/1.44元，對應PE為18.58/14.76/11.65倍，給予公司23年25-30倍PE，目標價格區(qū)間22.5-27元，維持公司“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動，下游風電裝機不及預期，滑動軸承掛機試驗不及預期。
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